Q3扣非归母净利润57.8亿元，同比增长35%，计提8.7亿减值后环比仍增5%，现金流优势明显。公司发布26年三季报，前三季度公司营业收入1228亿元，同比+4.0%；归母净利润和扣非归母净利润分别为170.7亿元/155.1亿元（非经常性损益主要为Q2减持盐湖股份股权，取得税前损益19.9亿元），同比分别+34.2%/+35.0%，其中Q3扣非归母净利润57.8亿元，同比+35.3%/环比+4.6%，Q3公司分别计提资产减值和信用减值7.0亿元/1.7亿元（经营性损益），减值后扣非净利润环比仍有增长。前三季度公司经营性净现金流约409亿，同比增幅达48%，经营利润和现金流优势明显。
　　Q3煤炭产销量环比略有下降，前三季度吨煤毛利同比增长42%至233元。根据三季报，煤炭业务：前三季度公司煤炭产销量分别为1.35亿吨/1.78亿吨，同比分别+4%/-6%（自产煤销量1.24亿吨，同比+4%），其中Q3产量和自产煤销量分别为4431万吨/4048万吨，环比分别-3%/-2%。前三季度吨煤价格、成本和毛利分别为609元/376元/233元，同比分别+13%/持平/+42%，3季度陕西榆林代表煤种市场价涨幅约138元/吨，公司资源和盈利优势显现。电力业务：前三季度公司发电量和售电量分别为335亿千瓦时/315亿千瓦时，同比分别+6%/+7%。
　　盈利预测与投资建议：公司资源优势明显，盈利和现金流优势突出，账面货币资金已达635亿。截至26Q3末，货币资金达635亿，账面专项储备约105.8亿元。根据Wind，截至10月23日，Q4陕西产地市场煤均价进一步上涨至1006元/吨，高于Q3均价863元/吨，公司盈利和现金流优势进一步显现。根据公司中报，公司电力和煤炭业务有望稳步增长：（1）截至26Q2末，公司在运燃煤发电机组装机容量11580MW，在建规模达10000MW，较目前增量86%。（2）小壕兔一号和西部勘探区等项目有望推进（小壕兔一号已纳入“榆鄂两地项目”典型矿井重点研究序列）。此外，公司分红比例多年来保持约60%，股息价值凸显。预计26-28年归母净利润分别为233/236/239亿元，参考可比公司，给予公司26年14倍PE，对应公司合理价值33.62元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。需求低于预期，煤价大幅波动，在建规划项目进展缓慢等。