事件：
　　菜百股份发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入264.5亿元，同比增长29.2%；归母净利润5.1亿元，同比下滑20.7%；扣非净利润5.7亿元，同比下滑1.9%，EPS为0.7元。
　　单季度来看，26Q1/Q2/Q3公司收入分别为142.7/67.7/54.1亿元，分别同比+73.6%/-3.6%/+3.5%，Q3收入增速环比转正；归母净利润分别为4.0/0.4/0.8亿元，分别同比+24.6%/-72.4%/-59.4%；归母净利率分别为2.8%/0.6%/1.4%，分别同比-1.1/-1.4/-2.2PCT。
　　公司业绩表现受金价波动影响，一季度金价上涨趋势下收入增速较快，二三季度金价呈下跌趋势，公司收入表现较弱。利润端，一方面受金价波动影响毛利率有所下降，另一方面，金价下跌前三季度产生资产减值损失5101万元（去年同期为447万元），以及黄金借贷业务产生投资净损失7015万元（去年同期为净收益8017万元）、公允价值变动净损失1131万元（去年同期为净收益149万元）。
　　点评：
　　门店数较年初净减少1家
　　渠道端，截至2026年9月末，公司门店数量为105家，较年初净减少1家。
　　毛利率下降，经营净现金流减少
　　毛利率：前三季度毛利率同比下降1.5PCT至6.2%。分季度来看，26Q1~Q3单季度毛利率分别同比-1.2/-1.9/-2.7PCT至7.1%/3.9%/6.5%，Q3单季度毛利率环比Q2改善，主要系毛利率较高的金饰品类收入占比较Q2有所提升贡献，以及Q3金价在8~9月有小幅反弹、较Q2单边下跌走势有所改善。
　　费用率：前三季度期间费用率同比下降0.6PCT至2.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/0.3%/0.02%/0.2%，同比-0.4PCT/-0.1PCT/持平/持平。26Q1~Q3单季度期间费用率分别同比-0.7/-0.5/-0.3PCT。
　　其他财务指标：1）存货26年9月末较年初减少11.6%至37.6亿元，同比减少1.5%；存货周转天数为44天，同比减少12天。2）应收账款26年9月末较年初减少23.9%至1.5亿元，同比减少47.9%。3）前三季度经营净现金流为10.2亿元，同比减少42.1%。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑金价波动幅度较大，我们下调对公司2026~2028年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调41%/37%/38%），对应2026~2028年归母净利润分别为7.1/8.2/8.8亿元，EPS分别为0.91/1.06/1.14元，当前股价对应PE分别为14/12/11倍，公司业绩受金价影响较大，若后续金价企稳回升，公司销售亦会有不错改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：经营区域集中风险，原材料价格波动风险，委外加工风险。