事件：2026年10月25日，公司发布2026年三季度报告。1-3Q2026公司实现营业收入128.17亿元，同比-5.83%，实现归母净利润-5.96亿元；3Q2026实现营业收入44.92亿元，同比-5.71%，实现归母净利润-1.55亿元。
　　养殖业务亏损拖累业绩。2026年前三季度，公司生猪出栏量为301.67万头（含羌都畜牧6-9月份出栏数据），但因生猪市场行情持续低迷，生猪养殖业务出现亏损，拖累整体经营业绩。
　　养殖成本稳步下降。公司自2026年6月完成对羌都畜牧的并购后，各项整合工作有序推进，双方协同并进推进增效降本。一方面依托上市公司平台优势，有效放大集中采购规模效应，进一步降低原料采购成本；另一方面降低羌都畜牧融资成本。目前公司已完成核心管理团队派驻，在饲料配方、动物营养、种猪繁育等方面输出技术与管理支持，并通过常态化成本对标，持续推进养殖成本下降。2026年9月份，公司整体生猪完全成本降至11.6元/公斤，较2026年6月份降低0.2元/公斤。
　　饲料业务稳健经营，动保业务短期承压。（1）饲料：2026年前三季度，公司销售饲料211.6万吨；未来公司将聚焦猪料、反刍料等核心饲料品类，通过规模化优势原料替代、配方优化和供应链集中采购降低成本，用高性价比和服务营销绑定核心客户，稳步提升市场份额和盈利能力；（2）动保：2026年公司动保业务出现首次亏损，一方面受生物制品增值税政策调整的影响；另一方面因下游养殖行业低迷，部分大集团客户减免、停免，冲击了动保业务。现阶段公司加大对动保板块的资源倾斜与管理力度，未来更加聚焦产品端，重点推出新品上市，支撑业绩修复。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入183.07/206.14/223.33亿元，归母净利润-0.61/9.15/10.41亿元，以10月27日收盘价对应的2027-2028年PE分别为11.8/10.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪疾病风险；猪价大幅下跌风险；饲料价格上涨风险。