2026Q3亏损1.55亿元，9月末资产负债率57.23%
　　公司公布三季报：2026年1-9月实现收入128.2亿元，同比-5.8%，归母净利润-5.96亿元，扣非后归母净利润-6.17亿元；2026年9月末，公司资产负债率57.23%，较6月末+1.67pct，同比+9.37pct。分季度看，2026Q1-Q3归母净利-1.63亿元、-2.78亿元、-1.55亿元。
　　2026年1-9月生猪出栏量301.7万头，同比+32.2%
　　2026年6月3日，公司完成羌都畜牧并购，预计在新疆区域的合并生猪出栏量约300万头，是新疆区域市场规模最大的生猪养殖企业；2026年，公司生猪总出栏目标475万头，其中，天康本部约315万头，羌都畜牧约160万头。2026年1-9月，公司生猪出栏量301.7万头，同比+32.2%，生猪业务收入32.69亿元，同比-2.2%。分季度看，Q1-Q3公司生猪出栏量89.9万头、95.0万头、116.8万头，同比分别+10.9%、+32.4%、+54.9%，Q2、Q3出栏同比快速增长是因为羌都畜牧并表。
　　Q3生猪完全成本降至11.6-11.7元/公斤，双方协同降本增效持续落地
　　公司生猪完全成本持续回落，从1H2025的13元/公斤降至2025Q3的12.78元/公斤，2026年3月进一步降至12.28元/公斤，6月已降至11.8元/kg左右（含羌都畜牧）。双方协同降本效果持续落地：①集采协同，整合采购规模提升上游议价能力，持续压降原料、兽药、设备采购成本；②技术协同，依托公司饲料研发和良种繁育体系，优化饲喂配方与种群性能，实现饲料端精准降本、降低养殖损耗；③管理协同，导入天康数字化体系、生猪期货套保风控体系，提升人效与精细化水平。与此同时，羌都畜牧的低成本养殖模式、轻量化人员管理、粪污处理方案等优势，成为全公司的对标标杆；通过内部比学赶超，推动公司内部优化经营管理、提升效率，带动公司整体养殖成本下行。2026年7-9月，公司肉猪价格分别为9.68元/公斤、9.61元/公斤、9.79元/公斤，我们推算2026Q3公司肉猪综合成本11.6-11.7元/公斤，生猪养殖业务亏损1.5-1.6亿元。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年，公司生猪出栏量408万头、475万头、489万头，同比+28%、+16%、+3%，饲料销量300万吨、306万吨、312万吨，同比+3.8%、+2.0%、+2.0%，实现营业收入174.2亿元、204.7亿元、208.5亿元，同比+2.6%、+17.5%、+1.8%，对应归母净利-7.64亿元、9.2亿元、11.16亿元，同比-462.9%、+220.4%、+21.2%。归母净利润前值2026年-5.64亿元、2027年10.82亿元、2028年10.92亿元，本次调整幅度较大的主要原因是，修正了2026-2028年生猪出栏价格。公司完成羌都畜牧并购后，双方协同降本增效持续落地，生猪完全成本行业领先，我们维持“买入”评级不变。
　　风险提示
　　疫情；猪价上涨晚于预期；原材料价格大涨；政策调整。