2026年前三季度，公司实现营业收入68.35亿元，同比下降11.97%；归母净利润6.14亿元，同比下降12.37%；扣非归母净利润5.68亿元，同比下降12.22%。
　　其中Q3单季度实现营业收入20.11亿元，同比下降13.28%；归母净利润0.91亿元，同比下降33.47%。公司短期利润承压主要受到汇兑损益、人员扩张及传统业务调整等因素影响，前三季度汇兑损益和员工薪酬增加分别带来约0.63亿元、0.50亿元的同比影响。CDMO业务保持快速增长，Q3收入同比增长40.96%，商业化订单储备进一步提升。随着Q4商业化订单交付增加、原料药业务逐步企稳，公司盈利能力有望改善。
　　CDMO业务：收入增长明显提速，商业化订单储备持续创新高。
　　收入增长加速，商业化交付有望推动毛利率修复。前三季度CDMO业务实现营业收入20.50亿元，同比增长21.38%，毛利率40.39%；其中Q3单季度收入6.42亿元，同比增长40.96%，收入增长明显提速。Q3毛利率35.52%，主要由于临床期项目交付占比较高，同时新增研发人员尚处于培训和产能释放阶段，对短期盈利能力造成一定影响。根据公司交流，Q4商业化订单交付金额预计超过临床期项目，2027年商业化订单仍将占据交付金额的主要部分，随着交付结构改善，CDMO毛利率有望回归40%-45%的正常区间。
　　项目漏斗持续壮大，在手商业化订单提供较高增长能见度。截至2026年Q3，公司CDMO项目总数达1715个，同比增长38%，其中临床期项目同比增长51%。DS项目中，商业化项目31个，同比增长24%；验证期项目33个，同比增长28%；小试及中试项目122个，同比增长37%。此外，公司IND项目34个、NDA项目24个、增加二供项目21个，项目储备向后期及商业化阶段持续推进。未来3年内将交付的商业化在手订单金额超过78亿元，较2025年同期的52亿元增长约50%，较2025年末的60亿元以上进一步提升，反映公司客户合作深度及商业化项目获取能力持续增强。
　　高附加值项目占比提升，CDMO业务结构持续优化。公司CDMO业务持续从中间体向DS及制剂一体化服务延伸，DS项目的单位价值量及毛利率高于传统中间体业务，有望进一步提升整体盈利水平。公司在复杂分子领域的项目储备持续丰富，目前多肽在研项目81个、ADC在研项目55个，分子胶、环肽等领域已获得商业化订单。随着创新药研发项目向商业化阶段转化，以及DS、高复杂度分子项目占比提升，公司CDMO业务有望实现收入规模与盈利能力的同步增长。
　　新一轮产能及研发投入加速，支撑中长期订单交付。公司现有CDMO产能利用率保持高位，部分API产能已用于支持CDMO订单交付。2026年启动新一轮产能建设，计划新建5个车间、改造2个车间，总投资近20亿元，其中4个车间预计2027年Q4投入使用，其余3个预计2028年Q3-Q4投入使用。研发能力方面，截至2026年9月底，公司研发人员超过1500人，其中CDMO研发人员接近1300人，预计未来1-2年扩充至2000人。研发团队扩张短期增加费用投入，伴随在手项目转化及商业化产能逐步释放，有望支撑公司未来持续承接大型商业化项目。
　　原料药业务：主动优化业务结构，盈利能力逐步修复。前三季度API业务实现营业收入40.28亿元，同比下降22.53%，毛利率16.14%，同比提升3.23个百分点；Q3单季度收入11.77亿元，同比下降26.27%，毛利率12.65%，同比提升1.50个百分点。收入下降主要由于公司主动压缩低毛利业务，同时氟苯尼考等个别品种价格波动对Q3盈利形成扰动。氟苯尼考价格在7月至8月上旬跌至历史低位，9月以来有所回升，相关产品盈利有望逐步改善。
　　公司持续推动原料药业务向高附加值产品转型，通过优化产能配置、缩减低毛利产品、推动新品种商业化等措施改善盈利能力。未来3年计划完成30-50个新品种DMF申报，同时针对性增加无菌原料药、高活性原料药等特殊产能。根据公司交流，预计2027年API业务收入有望恢复小幅正增长，毛利增长有望快于收入增长，业务逐步进入企稳回升阶段。
　　药品业务：集采续约短期承压，持续推进差异化产品转型。前三季度药品业务实现营业收入7.16亿元，同比下降14.48%，毛利率56.16%，同比下降4.58个百分点；Q3单季度实现营业收入1.83亿元，同比下降27.89%，毛利率46.02%，同比下降14.07个百分点。主要受到集采续约、仿制药行业竞争以及抗生素销售淡季等因素影响。公司主要产品价格在Q3基本调整到位，预计2026-2027年药品业务仍处于调整阶段。
　　新业务布局：拓展生物类似药，培育长期增长动力。公司积极推进大分子生物药业务布局，目前已有5个项目进入研发阶段，目标以全球首批生物类似药为主要开发方向。公司计划于2027年Q4在美国提交2-3个项目的IND申请，并同步推进海外许可合作。产能方面，预计2028-2029年建设单抗及ADC生产工厂，2030年投入使用。依托现有研发、制造及国际化业务体系，公司有望逐步拓展大分子生物药领域，培育新的业务增长点。
　　维持“强烈推荐”投资评级。根据公司三季报，考虑到原料药部分产品价格仍在底部，以及公司CDMO季度交付结构变化，我们调整盈利预测，预计公司26-2