CDMO业务快速增长，在手订单快速增长
　　2026前三季度公司实现收入68.35亿元（同比-11.97%，下文都是同比口径），归母净利润6.14亿元（-12.37%），扣非归母净利润5.68亿元（-12.22%），毛利率27.66%（+2.64pct），净利率8.96%（-0.06pct）。2026Q3公司收入20.11亿元（-13.28%），归母净利润0.91亿元（-33.47%），扣非归母净利润0.73亿元（-42.41%），毛利率23.13%（-0.23pct），净利率4.48%（-1.43pct）。考虑公司2026前三季度原料药中间体业务承压，我们下调2026年盈利预测，并维持2027-2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为9.05/12.43/15.21亿元（原预测2026年归母净利润分别为10.25亿元），当前股价对应PE为25.2/18.3/15.0倍，估值性价比高，考虑公司CDMO业务较快增长且在手订单快速增长，维持“买入”评级。
　　CDMO业务维持快速增长，原料药业务阶段承压
　　2026前三季度，CDMO业务表现突出，实现营收20.5亿元（+21.38%），毛利率40.39%，其中，总项目达1715个（+38%），商业化项目数增长10%、临床期项目增长51%、报价项目增长27%。目前，CDMO订单快速增长，单季度订单交付金额快速提升，后续三年内将交付的商业化在手订单金额超78亿元；原料药中间体业务阶段承压，实现营业收入40.28亿元（-22.53%），毛利率16.14%（+3.23pct），收入下滑主要系公司主动收缩低毛利业务所致；药品业务收入承压，实现营收7.16亿元（-14.48%），毛利率约56.16%（-4.58pct）。
　　研发团队规模较大，费用率有所上升
　　截至2026三季度，公司研发团队达1500人（CDMO约1300人）。2026前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.41%、4.70%、6.25%、1.27%，同比-0.52pct、+0.67pct、+0.26pct、+1.64pct。2026Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.86%、6.06%、7.38%、1.22%，同比-1.45pct、+1.37pct、+1.31pct、+1.56pct。
　　风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等