主动优化业务结构，高毛利业务占比提升推动盈利能力改善。普洛药业于2026年8月20日发布2026年半年报，2026年上半年公司实现收入48.23亿元，同比下降11.41%，主要受到原料药行业结构调整以及公司主动优化业务组合、提升经营质量影响；同期公司主营业务毛利率达到29.62%，同比提升3.92个百分点，盈利能力持续改善。从业务结构看，2026年上半年CDMO业务收入占比由2025年上半年的22.7%提升至29.3%，原料药中间体收入占比由66.2%下降至59.1%，高附加值CDMO业务占比提升以及原料药产品结构持续优化共同推动综合毛利率改善。利润端，上半年财务费用约0.62亿元，较上年同期有所增加，汇率等因素对利润释放形成一定影响，因此归母净利润同比下降7.22%。整体来看，公司收入结构持续向高价值业务倾斜，经营质量及盈利能力呈现改善趋势。
　　CDMO项目储备持续增长，商业化能力逐步释放。2026年上半年公司CDMO业务实现收入14.12亿元，同比增长14.17%，毛利率达到42.61%，保持较高盈利水平。2026年上半年，公司进行中项目达到1,620个，同比增长37%，其中研发阶段项目1,203个，同比增长50%，商业化及临床Ⅲ期项目417个，同比增长11%，项目梯队持续完善，截至期末，公司未来三年商业化在手订单超过73亿元。
　　原料药业务结构持续优化，盈利能力稳步提升。2026年上半年原料药中间体业务实现收入28.51亿元，同比下降20.88%；毛利率同比提升3.88个百分点至17.58%。收入阶段性调整主要受到行业供需变化及公司主动优化产品结构影响，但随着公司持续提升特色原料药占比、推进工艺优化和成本管控，业务盈利质量持续改善。
　　药品业务保持稳定发展，差异化产品管线持续推进。2026年上半年药品业务实现收入5.33亿元，同比下降8.64%，毛利率达到59.65%，保持较高水平。公司持续推进产品结构优化及创新品种储备，目前拥有70个在研项目，上半年取得4个品种获批，差异化制剂研发稳步推进。其中，司美格鲁肽注射液减重及降糖适应症Ⅲ期临床进展顺利，后续申报及商业化进展值得关注。随着创新制剂管线持续丰富，药品业务有望贡献新的增长动力。
　　盈利预测和投资评级：预计公司2026-2028年实现营业收入99.87/106.68/116.81亿元，同比增长2%/7%/9%；归母净利润分别为9.32/10.87/13.10亿元，同比增长5%/17%/20%；对应摊薄EPS分别为0.80/0.94/1.13元，当前股价对应PE分别为27.77/23.81/19.76倍。公司已形成“原料药中间体+CDMO+制剂”协同发展的业务格局，具备研发、生产和商业化一体化服务能力。当前公司主动优化业务结构，高毛利业务收入占比提升，原料药业务盈利能力逐步修复，CDMO项目储备持续丰富，有望为中长期业绩增长提供支撑。综合考虑公司基本面改善趋势、成长空间及当前估值水平，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：在手订单执行及转化不及预期风险；业务结构调整不及预期风险；客户临床管线推进不及预期风险；行业竞争加剧风险；市场环境及国际化经营风险；行业政策及监管变化风险；新产品研发及注册风险；安全环保风险；汇率波动风险；估值风险。