事项：
　　 8月19日，公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现收入48.23亿元（-11.41%，同比，下同），归母净利润5.22亿元（-7.22%），扣非归母净利润4.95亿元（-4.88%）。
　　评论：
　　 CDMO延续双位数增长、在手订单保障中期经营。2026H1，公司CDMO实现收入14.12亿元（+14.17%），毛利率42.61%，同比-1.43pct，整体保持稳定。项目“漏斗”模型结构持续优化：上半年进行中项1620个（+37%），其中商业化阶段417个（+11%）、研发阶段1203个（+50%），研发阶段项目高速增长为后续商业化转化储备充足动能。公司从“起始原料药+注册中间体”向“API+制剂”的业务转型升级进展顺利，DS项目总数达175个（+31%）。截至2026H1，公司三年内将交付的商业化在手订单金额超73亿元，较26Q1末的68亿元进一步增厚，中期经营能见度高。
　　原材料业务收入承压、毛利率提升3.88pct。2026H1，公司原料药中间体实现收入28.51亿元（-20.88%），毛利率17.58%，同比+3.88pct。业绩下滑主要受公司主动优化低毛利率业务所致。我们预计随着抗生素价格2026年逐步回升，叠加兽药回暖和特色原料药放量，板块盈利能力有望逐季提升。
　　随品种获批、制剂有望逐步恢复增长。2026H1，公司制剂实现收入5.33亿元（-8.64%），毛利率59.65%，同比-1.38pct。公司在研项目70个，上半年获批4个（Q1、Q2各2个）。随着续批影响逐步出清，以及每年新获批品种逐步放量，我们预计未来制剂业务有望逐步恢复增长。
　　投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为10.75/12.95/16.29亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为24、20和16倍。考虑到公司潜在的增长前景，以及CDMO业务有望迎来快速增长，给予2026年30倍PE，对应目标价为28元。维持“强推”评级。
　　风险提示：1、CDMO业务订单不及预期；2、制剂新品种获批或放量速度不及预期；3、原料药行业竞争加剧。