核心观点
　　整体来看，公司收入端受到多重因素影响短期有所承压，但公司主动进行业务结构调整、减少低毛利产品销售，叠加CDMO业务加速推进，盈利能力实现明显改善，Q1主业利润表现超预期。原料药主动调整筑底，新兴业务打开增量空间。CDMO核心能力持续提升，客户数及项目数保持增长。展望2026年，我们认为值得关注：1）原料药板块筑底企稳，医美、合成生物学等新兴业务贡献业绩增量；2）CDMO：D端M端齐发力；3）制剂管线扩充拉动增速；4）兽药品种价格见底，落后产能逐步出清，供给侧有望得到优化，关注兽药弹性。
　　事件
　　公司发布2026年一季度报告
　　公司2026年Q1实现营业总收入24.47亿元，同比下降10.36%；归母净利润2.49亿元，同比增长0.19%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长18.15%；主业利润表现超预期。
　　简评
　　CDMO业务增长较好，主业利润表现超预期
　　2026年Q1，公司实现营业总收入24.47亿元，同比下降10.36%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长0.19%；实现扣非归母净利润2.43亿元，同比增长18.15%；收入、利润两端受到原料药中间体业务等影响短期有所承压，主业利润表现超预期主要受益于公司持续优化业务结构，高毛利的CDMO业务保持较好增长。从业务拆分来看，原料药中间体业务收入15.27亿元（-18.92%）；CDMO业务收入6.27亿元（+14.20%）；制剂业务收入2.94亿元（-1.48%）。整体来看，公司收入端受到宏观环境、行业周期和市场竞争等多重因素影响短期有所承压，但公司主动进行业务结构调整、减少低毛利产品销售，叠加CDMO业务加速推进，盈利能力实现明显改善，主业利润表现超过我们此前预期。
　　原料药主动调整筑底，盈利能力改善明显
　　2026年Q1，公司原料药中间体业务实现收入15.27亿元，同比下降18.92%，主要系公司主动进行业务调整、减少低毛利业务所致；毛利率达16.52%，同比提升3.0个百分点，主要得益于产品结构优化和降本增效，板块盈利能力显著改善。整体来看，公司在行业低谷期持续聚焦工艺技术的持续改进与运营效率提升，大幅提升了核心产品竞争力，降本增效成效显著；随着国内去产能推进、新投入者减少、竞争更理性，26年产品价格有望持续缓慢回升。未来增量催化丰富：1）高端产能落地：308、309氢化和溶剂回收车间已建成投用，提升高端制造能力和成本控制能力。2）产品管线优化：公司持续加大特色原料药的研发注册，持续推动产品结构优化，目前在产的API品种超过50个，Q1已完成2个产品的DMF注册申报。公司正推动产品结构从抗生素为主向慢病、抗病毒药物转型。3）延伸布局医美业务：公司依托化学合成及合成生物学平台布局医美化妆品原料业务，形成了防晒、保湿等产品线，并将重点推进美容寡肽以及其他生物技术支持的医美原料项目，医美化妆品原料产线预计于今年6月完工投产，有望为公司业绩贡献新增量。
　　CDMO业务延续高景气度，客户数及项目数保持良好增长
　　2026年Q1，公司CDMO业务延续高景气度，实现营业收入6.27亿元，同比增长14.20%；毛利率为40.44%，同比上升4.1个百分点，盈利能力进一步提升。公司CDMO客户数及项目数保持良好增长，截至Q1末进行中项目1366个（+28%）；其中，研发阶段项目957个（+35%）；商业化阶段项目409个（+12%），包括人用药项目308个，兽药项目51个，其他项目50个；研发及商业化阶段项目均表现出良好增长，预计3年内将交付的商业化在手订单金额超68亿元。公司持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API +制剂”的业务转型升级，报告期内API项目总共161个，同比增长28%，其中28个已经进入商业化阶段，其中MNC的API项目拓展也取得良好突破。随着公司CDMO能力逐步升级迭代，竞争力持续提升，服务客户数量及项目数有望持续增长。
　　制剂品种持续扩充，盈利能力稳中有升
　　2026年Q1，公司制剂业务实现营业收入2.94亿元，同比下降1.48%，在部分产品受集采影响的背景下，经营表现保持稳健；毛利率达63.45%，同比增加3.37个百分点，受益于产品结构优化，板块盈利能力保持稳中有升。受益于近年来持续投入及前瞻布局，公司制剂产品管线拓展迅速，Q1获批项目2个，新立项10个，在研项目70个，已申报项目24个（20个国内，4个国外）。产能方面公司预灌封注射剂生产线建设完成，已在调试阶段，标志着对拓展减重、降糖领域有了新的进展。随着后续制剂管线丰富，新品种陆续开发上量，我们预计规模效应将得到进一步加强，推动制剂板块盈利能力稳步提升。
　　盈利能力持续提升，经营质量保持健康
　　2026年Q1，公司整体毛利率29.30%（+5.29 pct），盈利能力改善主要得益于高毛利的CDMO业务占比提升及低毛利业务的收缩。费用方面，销售费用率4.97%，同比基本持平；管理费用率3.98%（+0.04pct），费用控制良好；研发费用率5.51%（-0.70pct），同比略有下降，预计全年研发投入将保持持续增长；经营活动产生的现金流量净额1.25亿元，同比增长933.51%，现