事件：
　　近期公司发布2025年年报，实现营业收入97.84亿元，同比下降18.62%；归母净利润8.91亿元，同比下降13.62%；扣非归母净利润7.69亿元，同比下降21.86%。公司业绩短期承压，主要受原料药中间体业务需求疲软及行业竞争加剧影响。
　　点评：
　　CDMO业务表现亮眼，项目结构持续优化，在手订单充沛。2025年公司CDMO业务实现营业收入21.98亿元，同比增长16.66%；实现毛利9.94亿元，同比增长28.54%，毛利率提升至45.24%，同比上升4.18个百分点，已成为公司核心增长引擎。项目管线形成良好“漏斗”模型，进行中项目达1,311个，同比增长32%，其中商业化阶段（含临床三期）项目398个。截至报告期末，公司三年内将交付的商业化在手订单金额超60亿元，为CDMO业务持续增长提供坚实保障。
　　原料药业务阶段性承压，药品业务稳健。受宏观环境及行业周期影响，原料药中间体业务实现销售收入61.65亿元，同比下降28.74%，毛利率13.53%，同比下降1.44个百分点。公司通过工艺优化、成本管控等措施积极应对，核心品种市场份额保持稳定。药品业务实现收入11.50亿元，同比下降8.42%，毛利率61.55%，同比提升0.74个百分点，制剂一体化优势稳固。
　　研发投入持续加码，前沿技术平台与国际化布局稳步推进。公司全年研发投入6.59亿元，同比增长2.79%，研发人员增至1,326人。司美格鲁肽注射液（减重与降糖）III期临床已完成入组，多肽、寡核苷酸等前沿技术平台能力持续提升。国际化方面，公司在美国波士顿、德国法兰克福、日本东京、印度孟买等地设立BD办公室，全球营销网络持续完善。
　　盈利预测与估值：预计2026- 2028年营业收入分别为106.83亿元、120.16亿元、135.34亿元，归母净利润分别为11.01亿元、12.72亿元、15.49亿元。给予“增持”评级。
　　风险提示：原料药价格波动风险，CDMO业务订单交付不及预期风险