事项：
　　4月20日，公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现收入24.47亿元（-10.36%），归母净利润2.49亿元（+0.19%），扣非归母净利润2.43亿元（+18.15%）。
　　评论：
　　CDMO一季度重回双位数增长、在手订单保障中期经营。2026Q1，公司CDMO实现收入6.27亿元（+14.20%），毛利率为44.44%，同比+4pct。随着公司CDMO综合实力不断增强，公司的项目“漏斗”模型结构，26Q1年公司进行中项目1366个（+28%），其中商业化阶段409个（+12%），研发阶段957个（+35%）。公司从“起始原料药+注册中间体”向“API+制剂”的业务转型升级进展顺利，API项目总数达161个（+28%）。截至26Q1，公司三年内将交付的商业化在手订单金额超68亿元。
　　原料药业务收入承压、毛利率提升3pct。2026Q1，公司原料药中间体实现收入15.27亿元（同比-18.92%），毛利率16.52%，同比+3pct。业绩下滑主要受公司主动优化低毛利率业务所致。我们预计随着抗生素价格2026年逐步回升，叠加兽药回暖和特色原料药放量，板块盈利能力有望逐季提升。
　　随品种获批、制剂有望逐步恢复成长。2026Q1，公司药品实现收入2.94亿元（-1.48%），毛利率63.45%，同比+3pct。公司在研项目70个，Q1获批2个，新立项10个。随着续标影响逐步出清，以及每年新获批品种贡献，我们预计未来制剂业务有望逐步恢复增长。
　　投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为10.75/12.95/16.29亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为19、16和13倍。考虑到公司潜在的增长前景，以及CDMO业务有望迎来快速增长，给予2026年25倍PE，对应目标价为23元。维持“强推”评级。
　　风险提示：1、CDMO业务订单不及预期；2、制剂新品种获批或放量速度不及预期；3、原料药行业竞争加剧。