事件：公司2026年前三季度实现营业收入68.35亿元，同比减少11.97%，归母净利润6.14亿元，同比减少12.37%，扣非归母净利润5.68亿元，同比减少12.22%。
　　汇兑波动、原料药部分品类价格扰动、仿制药集采影响下，利润阶段性承压，CDMO业务快速发展，订单、收入同比快速提升，占比持续扩大。分季度：2026Q3实现营业收入20.11亿元（同比-13.28%，环比-15.34%），归母净利润0.91亿元（同比- 33.47%，环比-66.60%），扣非归母净利润0.73亿元（同比-42.41%，环比-71.09%），单季度利润受汇兑损失和员工薪酬增加影响较大，其中汇兑损益同比影响约6300万元，员工薪酬影响约5000万元。分业务：1）CDMO：动能强劲，收入、业务项目数和在手订单金额增速均表现亮眼，复杂分子承接能力进一步增强，毛利、收入占比进一步扩大，预计明后年持续加速成长。2026Q1-Q3实现营收20.5亿元（+21.38%）占总营收的30%，毛利额接近总毛利额的50%，单Q3实现收入6.42亿元（+40.96%），毛利率35.52%，毛利率扰动主要由于单季度临床期订单交付加速所致，后续随着商业化订单逐渐放量，毛利率将回归正常区间（40-45%）。从项目结构来看，进行中项目总数1715个，同比增长38%；其中商业化（含临床三期）项目增长10%，临床期项目增长51%，报价项目增长27%。CDMO业务的DS项目共计186个，同比增长28%，其中商业化项目31个，同比增长24%，验证期项目33个，同比增长28%，小试、中试项目122个，同比增长37%。IND项目共34个，已完成30个；NDA项目共24个，已完成12个；增加二供项目共21个，已完成17个；多肽领域在研项目81个，ADC领域在研项目55个。公司后续三年内将交付的商业化在手订单金额超78亿元，同比增长超50%，随着公司“D”端研发能力持续提升和“M”端先进产能陆续投用，更多客户的核心产品将逐渐进入收获期，CDMO业务有望持续加速成长，引领公司业绩快速增长。2）API中间体：战略性调整产品结构剥离低毛业务，周期筑底，有望企稳回升。2026Q1-Q3，原料药中间体业务实现收入40.28亿元（同比-22.53%），毛利率16.14%（+3.23pp）;单三季度营业收入11.77亿元（-26.27%），毛利率12.65%（+1.50pp），收入下降明显主要为进一步收缩低毛利业务。公司近3年将完成30-50个新品种DMF申报，预计伴随新品逐步上市、放量，API内部产品结构进一步改善，有望重回稳健增长通道。3）制剂：抗生素淡季叠加仍在消化集采续约影响，公司药品业务阶段性承压。2026Q1-Q3药品业务实现收入7.16亿元（同比-14.48%），毛利率为56.16%。（-4.58pp）,单Q3实现营业收入1.83亿元（-27.89%），毛利率46.02%（-14.07pp）。
　　毛利率有所提升，汇兑损失影响财务费用，人员薪酬提升，单季度管理费用提升明显。2026Q1-Q3、2026Q3公司毛利率分别为27.66%（同比+2.64pp，下同）、23.13%（同比-0.22pp，环比-6.66pp，下同）。费用率：2026Q1-Q3、2026Q3销售费用率分别为4.41%（-0.52pp）、3.86%（-1.45pp，-0.44pp）；管理费用率分别为4.70%（+0.67pp）、6.06%（+1.38pp，+1.79pp）；财务费用率分别为1.27%（+1.64pp）、1.22%（+1.56pp，-0.10pp）；三项费用率合计分别为10.38%（+1.79pp）、11.15%（+1.48pp，+1.25pp）。研发投入：2026Q1-Q3、2026Q3研发费用率分别为6.25%(+0.26pp)、7.38%（+1.31pp,+1.32pp），持续加大研发投入。
　　盈利预测与投资建议：根据2026三季报调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为97.76、103.95、113.67亿元（26-28调整前分别为105.28、116.32、132.26亿元），同比增长-0.1%、6.3%、9.4%；归母净利润8.97、10.56、13.13亿元（26- 28调整前分别为10.36、12.29、14.70亿元），同比增长0.7%、17.7%、24.3%。当前股价对应26-28年PE为25/22/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。