公司1-3Q26实现收入4.55亿元（yoy+7.6%），归母净亏损0.98亿元（1-3Q25亏损0.56亿）；其中3Q26实现收入1.75亿元（yoy+8.0%)，归母净亏损0.12亿元（3Q25亏损0.15亿元）。收入端稳健增长，主要受国内主力机型推广放量带动。利润端短期承压，主要受销售与管理投入增加、计入当期损益的政府补助金额下降等影响。展望26全年，我们看好中高端产品持续渗透及海外市场拓展带动收入稳步增长。维持“买入”。
　　毛利率同比改善，销售投入仍处较高水平
　　1-3Q26公司毛利率65.2%（yoy+4.6pct），其中3Q26公司毛利率67.2%（yoy+9.7pct），高端产品销售占比提升有望持续优化产品结构，带动毛利率增长。1-3Q26公司销售/管理/研发费用率分别为40.4%/17.8%/24.5%（yoy+2.0/+0.52/-2.4pct），为扩大市场份额、提升公司核心竞争力，公司仍保持较高销售投入与管理费用，研发费用率同比下降，主因收入规模增长叠加费用投入效率提升。
　　国内收入稳步提升，海外短期承压
　　1-3Q26公司国内存量产品渗透率稳步提升，新产品逐步落地，带动国内收入增长；海外方面整体保持平稳，受海外市场竞争格局、客户采购节奏、区域合规等多重因素影响，海外营收基本持平。考虑国内中高端产品持续放量，叠加海外产品准入及渠道覆盖深化，我们看好4Q26国内外收入环比持续改善。
　　研发管线稳定推进，高端产品矩阵持续提供增量
　　公司持续推进高端产品迭代及临床场景拓展：1）AQ-400：作为新一代旗舰机型3D超高清软镜系统，进一步提升内镜诊疗效率，有望成为26年重要增量产品。2）新品矩阵：1H26发布60系列鼻咽喉镜、全新耳鼻喉内镜摄像头及支气管镜辅助质控软件，持续拓展耳鼻喉及呼吸场景。3）ERCP手术机器人：具备明确的临床价值且市场空间广阔，26年5月进入国家创新医疗器械特别审查程序，有望成为公司继高端软镜之后新的业绩增长曲线。
　　盈利预测与估值
　　考虑新品放量需要一定周期、叠加公司加大市场投入力度，我们下调营业收入预期，并上调销售费用率预期，预计26-28年归母净利为-0.36/0.69/1.11亿元（相比26/27/28年前值调整-589%/-14%/-22%）。公司为国产软镜设备赛道领跑者，产品性能行业领先且商业化网络持续完善，我们使用DCF估值法（假设WACC为9.1%，永续增长率为2.6%），给予目标价39.38元（WACC 9.1%，永续增长率2.6%下的前值为48.68元）。
　　风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。