核心观点
　　公司25年业绩符合预期，收入增速放缓主要受渠道去库存的影响；26Q1收入略低于预期，主要由于海外受市场招标及交付节奏波动的影响。展望26年，公司渠道库存预计保持正常水平，叠加AQ-400在三级医院的快速放量，收入有望加速增长；净利润预计为正值，增速较难预测，主要考虑公司仍处于费用高投入阶段。此外，公司ERCP手术机器人近期获准进入创新器械审批通道，预计27-28年获批，后续将逐步推进欧盟CE和美国FDA的注册工作，若大规模临床试验开展顺利、医生认可度高、可实现大规模销售，有望成为第二增长曲线。
　　事件
　　公司发布2025年年报和2026年一季报
　　2025年，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.74亿元（+3%）、1145万元（-46%）和-570万元（上年同期为-629万元），基本每股收益为0.09元/股。公司2025年不派发现金红利，不送红股。26Q1营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.38亿元（+11%)、-0.24亿元（上年同期为-0.29亿元）和0.27亿元（上年同期为-0.31亿元），基本每股收益为-0.18元/股。
　　简评
　　25年业绩符合预期，收入增速放缓主要受国内渠道去库存影响，26Q1收入略低于预期
　　2025年公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.74亿元（+3%）、1145万元（-46%）和-570万元（上年同期为- 629万元），业绩符合预期，收入增速放缓，主要受国内渠道阶段性去库存的影响。
　　25Q4单季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.51亿元（+41%）、0.68亿元（上年同期为-0.16亿元）和0.62亿元（上年同期为-0.21亿元），业绩显著改善，主要由于新一代旗舰机型AQ-400上市后贡献业绩增量。
　　2026Q1公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.38亿元（+11%)、-0.24亿元（上年同期为-0.29亿元）和-0.27亿元（上年同期为-0.31亿元），收入略低于预期，净利润符合预期，国内市场受益于AQ- 400放量实现较快增长，国际市场受招标及交付节奏波动影响实现平稳增长。
　　分业务来看，2025年内窥镜设备收入为7.25亿元，同比增长1.52%；内窥镜诊疗耗材收入为0.24亿元，同比增长14.09%；内窥镜维修服务收入0.20亿元，同比增长59.07%，当前收入体量较小、增速波动大。
　　分地区来看，2025年境内销售收入4.56亿元，同比下降22.31%，主要受到渠道阶段性去库存的影响；从终端装机来看，公司国内高端市场持续突破，三级医院装机数量大幅增长，中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是230台、1195根（2024年分别为137台、522根），装机（含中标）三级医院达到203家（2024年为116家），高端产品市场渗透率与品牌认可度持续提升。境外销售收入为3.13亿元，同比增长94.32%，若按2024年同口径追溯调整，同比增速为34.23%；整体海外销售保持较快增长，主要由于公司海外市场准入和推广进展顺利。
　　26年收入有望加速增长，ERCP手术机器人有望成为第二增长曲线
　　 展望26年，公司渠道库存预计保持正常水平，新一代旗舰机型AQ-400在三级医院持续放量，海外市场有望实现较好的增长，整体收入有望实现加速增长；净利润预计为正值，增速较难预测，主要考虑公司仍处于费用高投入阶段。
　　近日，公司自主研发的上消化道电子内窥镜手术控制系统（ERCP手术机器人）进入国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查程序，有望于2027-2028年在国内获批上市，贡献新的业绩增长点。公司同步推进海外注册工作，计划于欧洲率先启动；同时公司内部同步筹备FDA注册申请的相关事宜。ERCP手术机器人可有效解决传统ERCP手术中医生暴露于X射线辐射下、体力负担重等核心痛点，同时操作流程简化，学习曲线更短，有利于推动ERCP技术普及，缓解行业医生培养周期长、手术渗透率低的现状。公司临床试验进展全球领先，若未来大规模临床试验开展顺利、医生认可度高、可实现大规模销售，有望成为第二增长曲线。
　　毛利率受收入结构变化有所波动，费用保持较高投入
　　 2025年，公司毛利率为65.24%（-2.88pct），主要受产品销售结构阶段性变化的影响（高毛利率产品收入占比下降，毛利率相对较低的境外收入占比提升）；销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为31.12%、14.32%和19.00%，分别同比下降2.26pct、0.16pct和2.83pct，费用管控良好但仍保持较高投入；财务费用率为0.41%，同比提升0.40pct，主要系借款利息支出增加所致。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为-0.20亿元（上年同期为-0.79亿元），主要系公司加强成本费用控制，优化资金支付安排，经营活动付现支出显著下降所致。存货周转天数为307.77天，同比下降16.12天，周转效率有所提升。其余财务指标基本正常。
　　2026年一季度，公司毛利率为71.63%（+5.27pct），主要由于国内市场产品结构优化（高毛利率产品收入占比提升）和境外收入占比下降（境外市场毛利率低于国内）；销售费用率、管理费用率和研发费用率分别