核心观点
　　公司上半年业绩符合预期，Q2收入增速放缓主要与招标需求短期偏弱、渠道库存波动有关。展望下半年，随着设备更新项目逐步落地，国内招投标需求有望改善，叠加AQ-400在三级医院的快速放量，整体收入有望较上半年加速增长，利润端需要考虑费用投入等因素的影响。此外，公司ERCP手术机器人临床试验稳步推进，预计今年四季度完成注册临床并进入申报阶段，2027Q3获得国内注册证，同时CE证及FDA证也在同步推进，上市后有望成为公司重要的第二增长曲线。
　　事件
　　公司发布2026年半年报
　　2026年上半年，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.80亿元（+7%）、-0.86亿元（上年同期为-0.41亿元）和-0.88亿元（上年同期为-0.52亿元），基本每股收益为-0.64元/股。
　　简评
　　业绩符合预期，Q2收入增速放缓主要与招标需求短期偏弱、渠道库存调整有关
　　2026H1公司营收为2.80亿元（+7%），归母净利润-0.86亿元（上年同期为-0.41亿元），扣非归母净利润为-0.88亿元（上年同期为-0.52亿元）；2026Q2公司营收为1.42亿元（+ 4% ）；归母净利润-0.61亿元（上年同期为-0.12亿元），扣非归母净利润为-0.61亿元（上年同期为-0.21亿元），业绩基本符合预期。Q2收入增速有所放缓，预计主要与上半年国内招投标需求偏弱、渠道库存调整有关，利润端亏损，主要由于公司费用投入较大。
　　分业务来看，2026年上半年公司内窥镜设备收入为2.66亿元，同比增长11%；内窥镜诊疗耗材收入为563.96万元，同比下滑42%；内窥镜维修服务收入为601.76万元，同比下滑35%。耗材和维修业务当前收入体量较小，增速波动较大。
　　下半年收入有望加速增长，ERCP手术机器人有望成为第二增长曲线
　　展望下半年，随着设备更新项目逐步落地，国内招投标需求有望改善，叠加AQ-400在三级医院的快速放量，整体收入有望较上半年加速增长，利润端需要考虑费用投入等因素的影响。此外，公司ERCP手术机器人临床试验稳步推进，预计今年四季度完成注册临床并进入申报阶段，2027Q3获得国内注册证，同时CE认证及FDA认证也在同步推进，上市后有望成为公司重要的第二增长曲线。
　　毛利率稳中有升，费用保持较高投入
　　2026年上半年，公司综合毛利率约为63.86%（+1.47pp），主要由于国内市场产品结构优化（高毛利率产品收入占比提升）和境外收入占比下降（境外市场毛利率低于国内）。销售费用率为43.94%（+5.43pp），主要系上年同期预计2025年运营结果不能满足限制性股票归属条件，冲回已计提股份支付费用，本期无该类事项；管理费用率18.05%（-1.30pp）；研发费用率25.19%（-3.16pp）；财务费用率2.82%（+3.13pp），主要由于汇兑净损失增加和借款利息支出增加。2026年上半年，公司经营性现金流净额为-0.84亿元（上年同期为-1.01亿元），较上期有所好转，主要由于公司收紧账期并加大催收力度。存货周转天数为432.90天，同比减少13.97天，基本保持稳定。其余财务指标基本正常。
　　短期看好软镜国产替代加速，中期看好ERCP手术机器人贡献业绩增量，长期看好软镜赛道高景气发展
　　短期来看，公司新一代旗舰机型AQ-400有望持续放量，国产替代有望加速，同时海外市场有望实现较好的增长，下半年整体收入有望实现加速增长。中期来看，公司ERCP手术机器人国内和海外获批上市后，有望成为新的盈利增长点；长期来看，一方面，消化道癌筛查需求旺盛，目前国内渗透率仍然较低，公司国内市场份额提升空间大；另一方面，公司积极开拓海外市场，长期成长空间广阔。我们预计2026-2028年公司收入分别为8.89亿元、11.36亿元和14.75亿元，同比增速分别为14.92%、27.72%和29.90%，归母净利润分别为-0.21亿元、0.62亿元和1.68亿元，利润增速预测波动较大，主要由于公司仍处于费用高投入阶段，且利润率与营收规模有关，随着公司营收规模增长，26-28年净利率预计呈逐步提升趋势。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）行业政策风险：医疗设备行业景气度主要与国家政策支持力度和医院采购资金是否充裕有关，部分国家政策具有不可预见性，我们的盈利预测存在不达预期的风险。例如，是否有新建/扩建/改造/升级医院规划、医疗设备以旧换新计划、医疗行业合规检查、检验检查结果互认等政策可能会影响医疗设备行业的采购需求。医院采购医疗设备的资金来源主要包括国家和地方财政支持及医院自有资金，其中医院采购资金是否充裕受医保控费政策、医疗服务价格改革等多重政策影响。医疗设备行业集采政策，可能会对相关厂商的产品出厂价、毛利率造成影响。
　　2）海外市场风险：海外地缘政治冲突可能影响公司海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响。
　　3）行业竞争加剧风险：当前软镜领域竞争格局较好，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期。
　　4）新产品研发风险：公司的新产品研发进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响。
　　5）