事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入24.25亿元，同比增长12.11%；归母净利润6.53亿元，同比增长7.83%；扣非归母净利润6.23亿元，同比增长6.62%。
　　核心观点：
　　业绩稳健增长，海外项目与仁和贡献增量。公司前三季度营收和归母净利润分别增长12.11%和7.83%，单三季度实现营业收入8.67亿元，同比增长26.48%，归母净利润2.25亿元，同比增长9.68%，扣非归母净利润2.22亿元，同比增长11.94%，主要受比什凯克项目满产、长沙垃圾量增长及仁和环境量价提升带动。前三季度经营性现金流净额实现11.21亿元，同比下降3.21%。
　　主营业务稳固，运营指标稳步提升。分业务看，垃圾焚烧发电业务作为公司核心引擎，前三季度公司生活垃圾处理量为326.01万吨，比上年同期增长16.35%；上网电量16.00亿度，比上年同期增长18.50%；吨垃圾上网电量490.69度，比上年同期增长1.85%；生活垃圾中转处理量259.53万吨。餐厨垃圾处理业务方面，餐厨垃圾处理量29.35万吨；工业级混合油销售量2.17万吨，受益于下游可持续航空燃料（SAF）需求带动，UCO市场价格中枢上行，为该板块盈利能力提供支撑。
　　公司H股发行上市工作稳步推进，已完成上市聆讯并将视市场情况择机发行。公司自2025年5月启动境外上市筹备，于2025年8月向香港联交所递交上市申请，2026年2月及8月两次更新申请资料，于8月13日通过联交所上市聆讯；此前公司于2026年7月31日获得中国证监会境外上市备案确认。鉴于市场环境变化，经审慎评估并与联席保荐人及整体协调人商议，公司决定暂缓H股发行，后续将结合市场情况确定发行上市安排。此外，公司首次公开发行前已发行股份已于2026年7月24日部分解除限售并上市流通，涉及股份3.94亿股，占公司总股本的49.92%。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为31.53/34.52/37.79亿元，同比增长14.76%/9.46%/9.49%，归母净利润分别为8.40/9.14/10.29亿元，同比增长17.18%/8.88%/12.52%，根据2026年10月26日收盘价，对应PE分别为12.44/11.43/10.16倍，EPS分别为1.06/1.16/1.30元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险。