26Q2业绩主要受到环境保护税影响，当前股息率TTM达4.85%。公司发布26年半年报：26H1营收15.6亿元（同比+5.5%）、归母净利润4.3亿元（同比+6.9%），其中单Q2营收8.2亿元（同比+15.1%）、归母净利润2.1亿元（同比-8.5%，环比-5.3%），环比下降主要由于税金环比增加1400万元，来自于环境保护税增加，同比下降主要由于财务费用和管理费用同比增加1128万元、1719万元，主要来自25年底新投产的吉尔吉斯比什凯克项目。26H1公司经营性现金流净额6.3亿元（同比-13.3%）、投资性现金流净额3.6亿元（同比+126%），经营性+投资性现金流净额9.85亿元，仍保持自由现金流为正。公司25年分红5.07亿元（同比持平），分红比例70.7%，当前股息率4.85%。
　　垃圾焚烧量、效稳步提升，在手产能充裕。26H1公司垃圾发电建设运营收入8亿元（同比+5%），毛利率63%（同比+3.85pct），其中建设收入下降。26H1生活垃圾处理量217.34万吨（同比+16.8%）、上网电量10.50亿度（同比+18.5%）、吨垃圾上网电量483度（同比+1.45%），垃圾焚烧量和效率持续提升，量增主要来自比什凯克一期项目；此外工业级混合油销售1.44万吨。此前公司中标长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂项目，项目产能4000吨/日，根据25年报，公司在建/待建吉尔吉斯、哈萨克斯坦焚烧产能8000吨/日。在建+待建产能合计1.2万吨/日，全部投产后产能增厚113%。
　　公司以打造“三中心”为目标，期待算电协同布局。公司提出打造三中心（绿电、绿热和绿色算力中心）为战略目标。浦发环保所属垃圾焚烧协同黎明智算中心为稀缺的协同落地案例，而浦发环保参股军信股份子公司浦湘环保/浦湘生物15%/10%股权，此外公司与长沙数字集团公告合作进行绿色算力中心建设运营，以及吉尔吉斯项目中包括算力中心建设，公司国内外在建产能充裕，算电协同潜力突出。
　　盈利预测与投资建议。预计26-28年实现归母净利8.5/8.8/10亿元，对应最新PE12.2/11.8/10.4倍。公司布局固废全产业链，在手国内外产能充裕，当前股息率4.85%，垃圾焚烧+IDC协同潜力突出，参考可比公司给予2026年20倍PE，对应合理价值为21.54元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。电价补贴风险；处理费下调风险；客户集中度较高风险。