事件：公司发布2026年三季度营运数据，26Q1~Q3公司实现收入134.5亿元，同比+24.5%，同类可比+24.4%；26Q3公司实现收入47.5亿元，同比+25.5%，同类可比25.8%，环比+7.1%。
　　ANC营收增长显著提速，单Q3同比涨近22%。得益于Swisse成功的品牌扩张及创新品类布局策略，叠加其全渠道出击战略持续推进创造的卓越渠道表现，中国内地、澳新本土及其他扩张市场均实现双位数增长，26Q3公司ANC业务实现收入22.0亿元，占比46.3%，同比+21.9%，增速环比提升15pct。
　　BNC营收高增之下再加速，单Q3同比涨近44%。受益于配方升级、渠道投入深化和新手妈妈教育策略的持续实施，婴配粉业务在中国内地市场持续表现强劲，26Q3该业务整体实现收入18.2亿元，同比+47.9%；此外通过小超金等创新产品，推动婴幼儿益生菌业务营收大盘实现修复，单Q3同比增长28.2%；多业务良性共振之下，公司BNC业务实现收入21.1亿元，占比44.4%，同比+43.5%，增速环比提升11.4pct。
　　PNC整体增长阶段性承压，北美稳健及高端增长提供结构亮点。受Solid Gold在中国市场经营策略优化导致的品牌短期深度调整拖累，26Q3公司PNC业务收入4.4亿元，占比9.3%，同比-13.5%，增速环比下滑16.7pct。但值得注意的是，一方面该业务的核心市场北美仍保持稳健增长，前三个季度收入同比+9.3%，Zesty Paws和Solid Gold收入同期分别+8.8%/+7.3%；此外，该业务高端化经营策略正逐步迎来收获期，前三个季度高端宠物营养品类同比+8.1%。
　　资本结构优化持续进行，充裕现金支撑企业稳健发展。截至26Q3末，公司债务总额较上年末下降超13亿元人民币，剩余借款的货币风险均实现与人民币相挂钩，同时集团维持逾21亿元人民币的现金储备，为长期稳健发展提供坚实支撑。
　　投资建议：我们预计公司26~28年营业收入分别为176.1/190.6/206.2亿元，分别同比+23%/+8%/+8%；预计26~28年归母净利润分别为12.7/14.5/15.9亿元，分别同比+545%/+15%/+10%，对应当前PE分别为10/9/8X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。