26Q1-3公司实现营业收入666亿，同比+19%，归母净利润为310亿，同比+33%；经营杠杆为4.91倍，环比下滑；年化ROE为13.6%，较25年+3.0pct。
　　业绩总览：投资收益拖累，财管韧性凸显。26Q1-3公司实现营业收入666亿，同比+19%，归母净利润为310亿，同比+33%；26Q3营业收入为169亿，同比-27%，环比-36%；归母净利润为77亿，同比-20%，环比-42%。截至26Q3，公司总资产为2.35万亿，较26H1 -5%；经营杠杆为4.91倍，环比下滑，系市场边际走弱、公司资债结构调整。年化ROE为13.6%，较25年+3.0pct。业务结构看，26Q3经纪/投资/资管/投行/信用/其他占主营业务收入比重分别为29%/23%/22%/13%/9%/4%，环比分别为+10.5/-30.9/+8.1/+5.7/+6.1/+0.4pct。
　　收费类业务：财管亮眼，投行资管平稳。
　　（1）财管表现亮眼。26Q3经纪净收入为49亿，同比+7%，环比-1%；对比26Q3全市场日均股基成交额环比-18%，我们预计公司财管初步具备逆风经营能力，代买市占率或有边际提升。
　　（2）投行保持稳健。26Q3投行净收入为21亿，同比+32%，环比+16%。按发行日计，26Q3公司A股IPO募资135亿，同比+383%，环比-31%；市占率为10.5%，行业排名第四。
　　（3）资管平稳增长。26Q3资管净收入为37亿，同比+13%，环比+0.2%。截至26Q3，华夏基金非货AUM为1.2万亿，同比-14%，环比+2%；26Q3净利润为5.8亿，同比-33%，环比-26%，考虑集团持股62.2%、对应贡献净利润3.6亿，占比4.7%。
　　资金类业务：市场逆风拖累投资收入，资产质量向好。
　　（1）市场逆风拖累投资收入。26Q3投资收入为39亿，同比-69%，环比-73%。截至26Q3，公司交易性金融资产规模为8197亿，较26H1 -517亿；同期，子公司口径交易性金融资产下滑385亿。预计三季度跨境衍生品监管趋紧、境外美债收益率上行和股权项目市值波动拖累投资收益。此外，截至26Q3，公司其他债权投资和其他权益工具投资分别较26H1+69%/+21%。
　　（2）信用随行就市，债权OCI支撑收入，资产质量边际提升。26Q3利息净收入为15亿，环比+7.6亿；对应公司增配其他债权投资、利息收入环比+9.0亿。截至26Q3，融出资金规模为2117亿，较26H1 -16%，市占率为8.2%，较年初+0.1pct；买入返售金融资产为508亿，较26H1 -27%。此外，26Q3公司转回信用减值损失5.2亿，资产质量边际提升。
　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司作为航母级券商，以规模扩张为导向，收入体量远高于其他头部券商；业务方面，财富管理转型进展喜人，投行优势一骑绝尘，机构业务全面领先，自营理念和效益引领行业，国际化业务进展遥遥领先，资本实力和规模效应等优势明显。但考虑市场波动加剧，我们下调此前投资收益率、市场成交额等假设，预计公司26/27/28年归母净利润分别为380亿/391亿/408亿，同比+26%/+3%/+4%。
　　风险提示：政策效果不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。