1、云业务加速增长，已成为海外科技巨头重要的收入与利润增长引擎。2026年第二季度，AWS、Azure及其他云服务、Google Cloud收入分别同比增长36.8%、43%和82%，三大云平台增长势头强劲。其中，AWS贡献亚马逊约六成营业利润，Google Cloud营业利润率提升至35.6%，云业务在科技巨头收入及盈利结构中的地位持续提高。随着AI需求不断扩大，云计算有望进一步强化科技平台的长期增长动力。
　　2、AI商业化持续提速，长期订单与多层次变现共同支撑云业务增长。AI云业务正由基础设施租赁延伸至模型调用、开发平台及企业应用，持续拓宽云厂商的收入来源。OpenAI、Anthropic等前沿模型厂商通过长期算力采购协议锁定基础设施需求，企业客户则通过模型调用、智能体开发及应用部署扩大云资源消费。叠加自研芯片、规模效应及资源利用率提升，AI业务有望实现收入与利润的持续增长。
　　3、中国模型竞争力提升，有望为海外云厂商创造新的需求增量。随着Qwen、DeepSeek等中国模型性能持续提升及全球应用扩大，海外云厂商能够通过模型托管、API调用及基础设施租赁参与其商业化。模型来源与底层算力供应逐步分离，使云平台能够承接不同模型生态带来的计算需求。全球模型供给丰富化及推理成本下降有望加快企业AI应用渗透，进一步扩大云计算市场空间。
　　4、AI资本开支逐步进入回报兑现阶段。随着前期建设的AI基础设施陆续交付，AWS与Google Cloud收入增长明显提速，云业务盈利能力改善也为资本投入的商业回报提供了进一步验证。
　　投资建议：海外市场重点关注Microsoft、Amazon、Google，国内市场重点关注阿里巴巴-W、腾讯控股。
　　风险提示：AI商业化不及预期、资本开支与交付进度不匹配、竞争加剧及价格下行、资产更新与折旧压力、数据安全及隐私风险。