2026Q3流水承压逐月修复，全年指引维持不变，维持“买入”评级
　　2026Q3李宁主品牌（不含童装）全渠道零售流水录得低单位数下滑，叠加童装双位数增长后，集团全渠道流水同比基本持平。分渠道表现分化，线下渠道中单位数下滑，其中直营渠道持平、批发渠道中单位数下滑；电商渠道表现亮眼，实现高单位数增长。单季走势呈逐月修复态势，7月受极端天气拖累表现最弱，8-9月随促销拉动与假期效应逐步改善。2026Q4开局国庆表现平淡，终端需求待复苏，双十一大促为核心观察点，公司维持全年收入低单位数增长、净利率中高单位数的业绩目标不变。我们维持2026-2028年归母净利润26.68/29.45/31.86亿元的盈利预测，当前股价对应PE分别为12.4/11.3/10.4倍，维持“买入”评级。
　　 2026Q3折扣短期承压库存可控，渠道提质持续推进
　　盈利端来看，2026Q3整体折扣同比有所加深，线下折扣处于6折低段、环比二季度继续下探，线上折扣压力相对可控；折扣加深幅度逐月收窄，9月同比已现边际改善。库存端保持健康，2026Q3末库销比环比季节性提升至5-6个月，同比基本稳定，库龄结构良好，公司目标年末库销比回落至4-4.5个月。渠道端坚持以质换量，截至2026年9月30日，末主品牌门店共6099家，年内净增8家，其中直营门店优化收缩、批发门店小幅扩张，童装门店持续精简，低效门店整改与单店质量提升为核心方向。品类表现分化，综训品类表现最优，户外、荣耀金标在低基数下实现高增，跑步、篮球品类仍承压。
　　长期战略布局有序落地，静待消费回暖释放弹性
　　长期成长维度，公司持续夯实专业运动竞争力，库里合作当前以快速反应款为主，对短期业绩贡献有限，完整期货产品矩阵预计2027Q4后逐步落地，将助力巩固篮球品类优势、探索全球化路径。资本回报方面，董事会拟于11月审议特别股息方案，公司常规派息率维持50%，净现金储备充裕，有望在保障战略投入的基础上提升股东回报。整体来看，公司坚持以商品力与运营效率为核心，深耕核心品类、布局细分赛道，短期受消费环境扰动承压，后续随需求回暖与库存消化，盈利与估值具备修复弹性。
　　风险提示：市场竞争加剧、终端消费疲软、核心品类修复不及预期等风险。