核心观点
　　26Q1-3及26Q3收入增速分别为16.07%、+12.28%，延续双位数以上稳健增长态势，主要得益于大B客户在新品与拓店带动下增长表现较强，电商渠道持续发力，逐步拓展中B、中C渠道，而流通渠道表现相对偏弱。品类层面，主食类市场相对饱和，预计小食类、烘焙类是增量核心来源。费用端，持续优化费用结构，减少非必要搭赠，收缩流通渠道费用，加大电商投入，内部降本增效，在原料价格上涨趋势下毛利率提升，费用逐季度优化，使得Q3利润增速转正。
　　事件
　　公司公布2026年三季报：
　　2026年前三季度，公司实现营收15.99亿元，同比+16.07%；归母净利润0.51亿元，同比-5.55%；扣非归母净利润0.50亿元，同比-6.13%。
　　26Q3单季，公司实现营收5.52亿元，同比+12.28%；归母净利润0.19亿元，同比+4.67%；扣非归母净利润0.21亿元，同比+5.82%。
　　简评
　　大B延续高增趋势，持续发力电商
　　公司Q3收入表现延续双位数以上增长态势，在餐饮行业需求较弱背景下公司表现持续稳中向好。其中，收入占比较大的头部大客户整体表现较强，在拓新品、拓新店等带动下预计百胜、盒马、华莱士等客户延续较高增速。公司今年加大电商渠道投入，带动线上收入高增长，预计仍是Q3收入增量的重要来源。此外，公司开始逐步发力中型B端、中型C端渠道的拓展，导入部分得到市场认可的品类，预计将是未来重要增量方向。品类层面，预计小食类、烘焙类仍是高增品类。
　　结构优化提升毛利率，费用投放边际优化带动Q3利润恢复正增
　　2026Q1-3公司毛利率23.03%，同比+0.3pcts，归母净利率3.18%，同比-0.73pcts；26Q3毛利率21.7%，同比+0.52pcts，归母净利率3.41%，同比-0.25pcts。
　　毛利率方面，高毛利的电商渠道增长显著，且新品结合原料成本具备谈价空间，公司主动减少搭赠等促销活动，但油、木薯粉等原料价格上涨抵消毛利率的提升，整体毛利率小幅提升。
　　费用方面，公司2026Q1-3销售费用率为7.53%，同比+1.43pcts，管理费用率为9.05%，同比-0.57pcts；2026Q3销售费用率为5.16%，同比+0.44pcts，管理费用率为9.31%，同比-0.2pcts。公司持续优化费用结构，加大电商渠道投入，使得销售费用率提升，同时收缩流通渠道费用，内部进行降本增效，Q3销售费用率提升幅度有所放缓，带动Q3利润恢复正增长。
　　所得税方面，部分子公司连续五年亏损，不再确认递延所得税资产，使得当期实际所得税率提升。
　　现金流方面，2026Q1-3经营性净现金流为1.41亿元，同比+26.54%。26Q3经营性净现金流为0.65亿元，同比-20.63%。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年公司实现收入21.85、24.60、27.27亿元，实现归母净利润0.66、0.84、1.17亿元，对应PE为45.88X、35.96X、25.88X。
　　风险提示：1）食品安全风险：公司主要为餐饮企业提供速冻食品，若出现相关食品安全事件，将对公司与下游客户的合作造成重大不利影响，也不利于开拓新客户。2）原材料成本上涨风险：公司主要原料成本包括面粉、油脂、白糖等大宗农产品原料，若公司无法有效管控生产端原物料成本，短期内盈利能力可能出现下降。3）客户拓展不及预期风险：公司在加大存量客户渗透率的同时也在积极往小B端及其他大B客户延伸，若客户拓展进度不及预期，将影响对公司后续业绩成长性的判断等。