行情回顾：非银整体小幅跑赢大盘
　　2026年10月19日至10月23日，非银金融指数下跌1.32%，跑赢沪深300指数0.25pct。1）分子板块看，证券、保险、多元金融指数分别下跌1.70%、下跌0.58%、下跌0.98%，相对沪深300分别跑输0.13pct、跑赢0.98pct、跑赢0.58pct。2）个股方面，按前复权收盘价计算，证券板块中，涨跌幅居前的三只个股为华林证券（+2.47%）、东方财富（+2.43%）、华鑫股份（+0.95%），居后的三只个股为锦龙股份（-18.10%）、湘财股份（-7.09%）、哈投股份（-5.16%）；保险板块中，涨跌幅由高到低依次为中国人寿（+1.11%）、中国太保（0.00%）、中国平安（-0.23%）、新华保险（-2.50%）、中国人保（-3.83%）；多元金融板块中，涨跌幅居前的三只个股为拉卡拉（+4.24%）、海南华铁（+3.86%）、南华期货（+1.86%），居后的三只个股为新力金融（-7.79%）、仁东控股（-6.57%）、瑞达期货（-5.11%）。
　　券商板块：政策与并购持续推进，三季报渐近关注头部券商业绩韧性
　　1）政策方面，证监会在2026金融街论坛年会上提出持续深化资本市场包容性改革，完善发行上市、并购重组等制度，深化再融资改革，并加力推进证券公司高质量发展行动、支持行业并购重组及后续整合，资本市场基础制度持续完善，券商行业高质量发展方向进一步明确。2）并购整合方面，中金公司吸并东兴证券、信达证券进入实质实施阶段，东兴证券、信达证券A股于10月19日终止上市；东方证券发行股份及支付现金收购上海证券100%股权事项将于10月29日提交上交所并购重组审核委员会审议，行业并购整合持续向审核、交割及后续整合阶段推进。3）业绩方面，临近三季报密集披露期，受市场交投阶段性变化、自营投资波动等因素影响，券商业绩或有所分化，但在资本市场活跃度整体较高、财富管理及机构业务持续发展的背景下，全年行业业绩仍具支撑，其中资本实力较强、业务结构较为均衡的头部券商业绩韧性预计更为突出。中长期看，资本市场改革深化及行业并购整合仍将推动行业资源进一步向综合实力较强的券商集中。
　　保险板块：监管引导摒弃规模情结，人身险累计保费增速回暖
　　1）政策方面，2026金融街论坛年会期间首次举办保险大会，国家金融监督管理总局局长丁向群提出会依法将所有金融活动全部纳入监管，并督促机构摒弃规模情结；副局长丛林提出要高度警惕长期低利率环境下寿险利差损风险。我们认为，保险监管趋严或进一步利好行业高质量发展，监管引导从“规模”转向“质量”转型，压降负债成本、前置管理利差损风险，负债端管理能力强的头部险企相对占优。
　　2）负债端，10月23日，国家金融监督管理总局披露9月保险业累计保费数据，人身险公司和财产险公司原保费收入1-9月累计同比分别+0.51%/+1.97%，人身险公司较前8月的-0.22%回暖，财产险公司较前8月的+2.22%有所下降。9月单月，人身险公司和财产险公司原保费收入同比+10.5%/-0.1%，人身险公司单月保费增速主要靠寿险拉动，财产险公司单月保费主要靠非车险拉动。
　　多元金融板块：港交所拓展指数业务，港股周度ADT环比回升
　　1）行业方面，10月23日，港交所宣布推出人工智能及半导体指数，分别覆盖40家和30家香港上市公司，并与南方基金签署人工智能指数授权协议，支持其开发相关ETF产品。我们认为，自主指数体系扩展有助于港交所丰富指数授权业务及相关金融产品供给，长期有望补充数据与指数服务收入，短期贡献仍需观察挂钩产品发行及资产规模增长。
　　投资建议：
　　1）券商板块：截至10月23日，申万证券Ⅱ指数PB-MRQ约1.17x，处于2020年以来5.3%分位，板块估值已处于历史较低水平。临近三季报密集披露期，券商业绩预计有所分化，但考虑到年内资本市场交投活跃度同比提升、财富管理及机构业务持续发展，全年行业业绩仍具支撑，头部券商凭借更为均衡的业务结构和综合业务能力，业绩韧性相对更强。当前板块低估值与基本面改善形成一定支撑，中长期资本市场改革持续深化、行业并购整合稳步推进，行业集中度有望进一步提升，资本实力较强、综合业务能力突出、境外平台及国际业务布局较为完善的头部券商竞争优势有望继续强化，建议关注中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券等。
　　2）保险板块：截至10月23日，中国平安、中国人寿、中国太保及新华保险4家A股上市险企平均P/EV估值为0.54x，处于2020年以来21.7%分位，板块估值处于历史低位。三季度负债端保费增速平稳，资产端权益市场下行，短期关注业绩验证及个股基本面分化；中长期看，监管引导行业高质量发展，负债成本优化与产品结构改善有望进一步缓解利差损风险，建议关注综合金融优势突出、寿险改革持续推进的中国平安，以及聚焦价值增长、经营稳健且资产端韧性较强的中国太保。
　　3）多元金融板块：截至10月23日，港股本周日均成交额为2,183亿港元，环比增长15.3%，恒生指数同期下跌4.52%，市场交投活跃度回升，短期仍需关注成交规模的持续性。中长期看，内地企业赴港上市