绿色动力发布三季报：Q3实现营收10.00亿元（yoy+11.39%，qoq+1.91%），归母净利2.68亿元（yoy+7.42%，qoq+3.75%），符合我们此前预期（2.58-3.02亿）。2026年Q1-Q3实现营收28.77亿元（yoy+11.43%），归母净利7.32亿元（yoy+16.90%），扣非净利7.29亿元（yoy+17.09%）。公司固废运营业务稳健，自由现金流强劲，股权激励计划对利润和现金流等经营数据提出明确增长目标，发布未来三年分红规划（明确2027-29年派息不低于0.32元/股）彰显发展信心，当前A/H股股息率达4.2%/6.4%。对于绿色动力A/H股，均重申“买入”评级。
　　固废运营提质增效，增收降本驱动Q3毛利率同比+5pp
　　1-9M26公司垃圾进厂量1171.46万吨（yoy+7.26%）、发电量41.67亿度（yoy+7.78%）、上网电量34.71亿度（yoy+8.25%）、供汽量104.07万吨（yoy+32.05%）；其中3Q26垃圾进厂量405.43万吨（yoy+7.61%）、发电量14.30亿度（yoy+7.74%）、上网电量12.10亿度（yoy+10.73%）、供汽量37.65万吨（yoy+38.11%）。1-9M26/3Q26毛利率同比+1.94/+4.78pp至50.57%/51.73%，主因公司积极拓展供汽、污泥处置等非电业务比重，精细化管理控制成本。公司成本费用控制得当，1-9M26期间费用率同比-1.89pp至15.35%，其中财务费用率同比-2.26pp至8.79%，带动归母净利率同比+1.19pp至25.46%。
　　前三季度自由现金流同比+7%，三年分红规划彰显发展信心
　　前三季度公司实现经营性净现金流13.15亿（1-9M2513.23亿，同比基本持平），资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）1.27亿（1-9M252.10亿，yoy-40%），自由现金流11.9亿（yoy+7%）。公司于8月28日发布2027-2029年股东分红回报规划，承诺每年现金分红比例不低于50%，且每股现金分红金额不低于0.32元（含税），延续2024-26年高分红承诺（现金分配利润总额不少于当年可分配利润40%/45%/50%），稳定投资者回报预期的同时彰显发展信心。
　　盈利预测与估值
　　基本维持盈利预测，我们预计公司2026-28年归母净利润为8.5/9.0/9.3亿元，对应EPS为0.60/0.63/0.65元。A股可比公司2027年预期PE均值10.8倍，考虑公司固废运营业务稳健，自由现金流强劲，2026-28年业绩考核目标持续增长，给予绿色动力A股15.2倍2027年预测PE，对应目标价为人民币9.56元（前值人民币10.53元，对应2026EPE 17.5x）。H股可比公司2027年预期PE均值8.9倍，给予绿色动力H股9.8倍2027年预测PE，对应目标价为7.20港元（前值6.59港元，对应2026EPE 9.5x）。A/H股维持“买入”评级。
　　风险提示：垃圾处理量和上网电量低于预期、固废处理毛利率低于预期、应收账款减值超出预期。