运营扩量叠加降本降费，二季度利润增长明显提速。公司发布2026年半年报：26H1实现营收18.77亿元（同比+11.45%）、归母净利润4.65亿元（同比+23.16%）。26Q2实现营收9.82亿元（同比+14.71%）、归母净利润2.58亿元（同比+34.22%）。利润快速增长主要受益于：一是垃圾处理量、上网电量及供汽量增长，并叠加新密项目并表和广元二期建造收入；二是集中采购、技术改造及精细化管理推动毛利率同比+0.42pct至49.95%；三是平均借款余额及利率下降，带动财务费用同比-11.45%至1.69亿元；四是增值税退税增加，推动其他收益同比+61.46%至0.79亿元。
　　自由现金流持续改善，中期分红提升。26H1公司经营性现金流净额7.05亿元（同比+11.57%），主要受益于国补回款增加。受支付新密项目并购款及香港合营公司出资影响，投资活动现金净流出额扩大至2.11亿元。公司拟每股派发中期现金红利0.11元（含税），同比提升10%，预计派现1.57亿元，对应26H1归母净利润的33.87%。根据2027~2029年股东分红回报规划，公司每年现金分红不低于当年归母净利润的50%，且每股现金分红不低于0.32元（含税）。
　　运营业务稳步增长，内生提效与外延并购共同拓展增长空间。26H1垃圾处理及发电业务实现营收15.31亿元（同比+8.10%）、毛利率43.29%（同比+1.86pct），PPP项目利息收入1.96亿元（同比+1.14%）。公司垃圾处理量同比+7.07%至766.03万吨、上网电量同比+6.96%至22.60亿度、供汽量同比+28.85%至66.42万吨，供汽业务成为重要内生增量。集中采购推动滤袋、炉排铸件及熟石灰采购价格分别下降约6.7%、37%及20%以上，带动综合毛利率提升。外延方面，公司以约1.29亿元收购新密项目90%股权；公司入选印尼垃圾焚烧发电项目合格供应商白名单等。
　　盈利预测和投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润7.86、8.46、8.99亿元，对应PE为14.4、13.4、12.6x，维持A、H合理价值10.63元/股、7.15港元/股，均维持“买入”评级。
　　风险提示。新订单获取低预期、补贴发放低预期、政策变动风险等。