事件：2026H1公司实现营收18.8亿元，同比+11.4%；归母净利润4.6亿元，同比+23.2%。2026年Q2实现营收9.8亿元，同比+14.7%；归母净利润2.6亿元，同比+34.2%。2026H1派息率33%。
　　运营业务量质齐升，供热收入高增。2026H1垃圾处理量766万吨，同比+7%；发电量27亿度，同比+6.6%；上网电量22.6亿度，同比+7%；供汽量66万吨，同比+29%（2025年全年供汽112万吨），供热增收增利逻辑持续兑现。分业务看，垃圾处理收入2.8亿元（上年同期2.6亿元）、发电供汽收入12.5亿元（上年同期11.5亿元）、PPP利息收入1.96亿元（上年同期1.94亿元）、其他（含广元二期建造）0.82亿元（上年同期0.26亿元）。精细化管理&AI降本驱动公司综合毛利率同比提升0.4pct至49.9%。
　　财务费用压降，国补回款改善，对冲所得税率影响。1）2026H1财务费用为1.69亿元，同比-11.45%（借款余额减少+利率下降）；公司发行5亿元科创债，票面利率1.88%创新低；资产负债率60.25%（2025年末60.45%），稳步下行。2）公司经营性现金流净额为7.05亿元，同比增长11.6%，现金收入比95%，国补回款仍在改善；信用减值损失-0.43亿（上年同期-0.47亿）。3）所得税为1.51亿元（同比增长0.54亿元），所得税率23.6%（同比+3.9pct），但增值税退税同比增加0.3亿。
　　低基数下全年业绩增长显著，每股分红提升确定性高。受葫芦岛危废减值影响，公司2025年年报业绩基数较低（6.2亿），我们预计2026年归母净利润同比增长显著。分红方面，2026H1中期分红0.11元/股（上年同期为0.1元/股），假设全年分红0.34元/股（同比增加2分），公司A股9月7日收盘价对应股息率4.2%，H股对应6.4%。
　　投资建议：与阿里云合作背景下，数字化升级或可进一步降低项目的人工费、环保费和材料费等，有望进一步打开降本增效空间。我们预测公司2026-2028年分别实现归母净利润7.52、8.26、9.06亿元，同比分别+21.8%、+9.8%、+9.7%，9月7日收盘价分别对应的PE估值为15.2x、13.9x、12.6x，维持“增持”评级。
　　风险提示：应收账款回款承压的风险，环保政策严格带来项目技改的风险，新拓展项目收益率低于预期的风险，部分项目国补到期带来电价风险，供热拓展不顺的风险