本周小结：继续看好2026年铜价上行。截至2026年10月23日，SHFE铜收盘价108740元/吨，环比10月16日-1.02%；截至10月23日，LME铜收盘价14298美元/吨，环比10月16日-0.43%。（1）宏观：市场预计美联储年内加息概率仍居高不下。（2）供需：美国COMEX铜库存持续新高，后续仍需关注美国铜关税政策落地对全球铜贸易流向影响。全球铜矿供应延续紧张，9月中国电解铜冶炼开工率创2014年以来同期新低；线缆开工率环比回升，Q4电网、空调需求有望好转，2026年供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行。
　　库存：国内铜社库环比-19%、COMEX铜库存环比+1.0%。（1）港口铜精矿库存：截至2026年10月23日，国内主流港口铜精矿库存82.4万吨，环比上周+17.9%。（2）全球电解铜库存：截至2026年10月22日，LME铜全球库存27.4万吨，环比10月16日+18.4%；SMM铜社会库存9.2万吨，环比-19.0%。截至10月23日，COMEX铜库存79.9万吨，环比10月16日+1.0%。
　　供给:8月全球铜精矿产量环比-0.2%，同比+0.7%。（1）铜矿：2026年8月中国铜精矿产量15.9万吨，环比+15.4%，同比+25.9%；2026年8月全球铜精矿产量193.1万吨，环比-0.2%，同比+0.7%。（2）废铜：截至2026年10月23日，精废价差为2276元/吨，环比10月16日-1248元/吨。
　　冶炼：TC现货价持续创新低。1）产量：2026年9月SMM中国电解铜产量112.06万吨，环比-2.3%，同比-0.04%。（2）TC：截至2026年10月23日，TC现货价为-241.17美元/吨，环比上周-0.2美元/吨，处于2007年9月以来低位。（3）进出口：2026年9月电解铜进口25.5万吨，环比21.1%，同比-23.8%；电解铜出口4.8万吨，环比-4.9%，同比+81.3%。
　　需求：本周线缆开工率环比+4.06pct，10-12月空调排产同比+1.5%、+13%、+5%。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2026年10月22日当周开工率为73.85%，环比上周+4.06pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线，2026年10-12月空调排产同比+1.5%、+13%、+5%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2026年9月开工率42.37%，环比-0.26pct、同比-2.73pct。
　　期货：SHFE铜总持仓量本周持仓环比+2.8%。截至2026年10月23日，SHFE铜总持仓量54.2万手，环比上周+2.8%，持仓量处1995年至今64%分位数。截至10月20日，COMEX非商业净多头持仓5.7万手，环比上周-16.2%，持仓量处1990年以来76.8%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险