事件：
　　10月21日，中国银行理财登记中心发布《中国银行业理财市场季度报告（2026年三季度）》（简称“理财三季报”）。随着3Q以来权益市场调整加剧，“固收+”理财收益优势削弱，纯债理财再度回归增长主力，理财三季报也有一些新的数据映射。此外，4Q理财运行还有哪些关注点？我们主要分析如下：
　　点评：
　　理财规模与结构：3Q理财规模同比多增2500亿，主要受益季末回表强度明显弱化；权益市场调整加剧叠加债市震荡走强，纯债理财重回规模增长主力地位
　　 26Q3理财规模同比多增，主要受益季末规模回落大幅收窄。根据银行理财登记中心披露数据，截至26Q3末，理财存续规模录得35.37万亿，3Q单季增加1.71万亿，同比多增2500亿；理财余额同比增长10.1%，增速较26Q2末微升0.3pct。3Q以来，受权益市场调整加剧、含权理财净值回撤压力加大等因素扰动，理财整体规模增势偏弱。结合证券时报披露的14家理财公司数据，测算7-9月理财规模净增量分别为1.9、0.3、-0.5万亿，上年同期净增量分别为2.3、0.3、-1.1万亿。理财9月规模降幅显著低于一般季节性，落在我们前期测算值的下沿，预估主要受到表内季末存款缺口收敛、理财节前加强资金承揽等因素影响。二季度后期至三季度，银行为稳定一般负债增长，对主动高成本一般负债放松了要求，中长期负债吸收增加，一定程度遏制了基于比价效应的“脱媒”。
　　纯债理财开始成为理财规模增长主力。上半年14家理财公司的“固收+”、固收纯债、现金管理类理财净增量分别为+1.4万亿、-7000亿、-6200亿（注：14家理财公司26Q2末市占率76.2%，具有较强代表性）。但是3Q以来，随着纯债理财呈现更好的相对收益表现，纯债理财增量贡献显著增强。14家理财公司3Q固收纯债、“固收+”、现金管理类理财净增量分别约为6500亿、3800亿、2900亿。预估10月理财规模增量仍主要由纯债产品贡献。一方面，跨季回流是季初月理财规模增量的重要支撑。虽然9月理财回表强度低于一般季节性，跨季后回流体量大概率相应呈同比少增，但仍将是理财规模的重要增量来源，固收纯债和现管类理财是参与跨季资金运动的主要理财产品线；另一方面，现阶段纯债理财收益率具有比较优势。以高频样本测算，9月初以来（截至10月14日），固收纯债、“固收+”理财近1个月年化收益率均值分别为1.31%、0.73%，纯债理财收益率占优的天数占比为89%，其中，10月以来的交易日均为纯债理财收益率占优，且部分高含权的“固收+”已有年化收益为负的情况。从手机银行APP页面看，“稳健优选”、“主投固收类、波动小”等产品标签也处于相对显著位置。
　　理财增大封闭式产品供给维稳规模增长，封闭式理财规模占比升至23.64%。根据普益数据，7-9月理财公司新发封闭式产品数量分别为1804/1582/2118支，月发行量均呈同比多增；其中，9月发行数量环比增长33.9%，高于一般季节性，预估在居民风险偏好更趋审慎背景下，理财主动增强具有较好业绩展示的封闭式产品供给以提振规模增长。3Q单季开放式、封闭式理财规模增量分别为8400亿、8700亿。截至26Q3末，封闭式理财存续规模8.36万亿，规模占比23.6%，较2Q末提升1.4pct。封闭式理财通常设有业绩比较基准，在售封闭式产品业绩基准在2%（含）及以上具有较好对客吸引力。
　　理财公司市占率升破93%，非持牌机构规模持续压降。截至26Q3末，理财公司存续理财产品规模32.92万亿，占全部理财产品比例为93.1%，占比较季初小幅提升0.4pct。不持有理财公司牌照的银行机构（简称“非持牌机构”）理财余额2.45万亿，较季初下降300亿；有产品存续的非持牌机构共147家，较年初减少12家。
　　大类资产配置：3Q主要增配债券、存款类资产和公募基金，公募基金占比升至7.9%新高，同时配置逻辑呈现新的变化；杠杆率降至106%以内
　　26Q3末，理财资产配置规模37.5万亿，较季初增加1.5万亿，杠杆率105.88%，较季初下降0.94pct。大类资产配置增减变化看，增量主要由债券类资产（+7900亿）、现金及银行存款（+4600亿）、公募基金（+4400亿）三大资产贡献；主要减少项是拆放同业和买入返售、非标债权，3Q分别减少2100亿、1000亿。
　　（1）债券类资产规模占比稳定在5成，同业存单占比低位回升至9.3%。截至26Q3末，债券类资产持仓18.85万亿，较2Q增加7900亿，较年初增加3300亿，规模占比较2Q末微升0.1pct至50.3%；其中，信用债、利率债3Q合计增加4100亿至15.37万亿，同业存单3Q增加3800亿至3.48万亿，同业存单持仓规模低位回升，结束自25Q3以来规模逐季下降态势。截至26Q3末，同业存单在大类资产中占比回升至9.3%，配置占比较近年中枢仍处于偏低水平。
　　（2）存款类资产占比保持在28%以上，同业活期存款占比预估较年初提升。截至26Q3末，现金及银行存款持仓10.58万亿，较2Q增加4600亿，较年初增加5200亿，规模占比较2Q末微升0.1pct至28.2%，保持较高水平。理财通常借助活期存款规模调整等方式应对季末资产负债规模波动，季内存款规模占比高点或已摸到30%。期