行情观点：
　　沪镍：高库存边际消化，宏观压力与成本下移施压估值。宏观面的压力仍然存在，局势冲突走向持久的常态化，12月加息预期的概率仍有韧性，叠加欧元区抗高息能力更脆弱，市场风险偏好急转直下，美元与美债施压风险资产。不过，现实基本面看，IMIP园区受印尼干旱问题减产，且印尼联合减产进一步体现了企业在现金利润遭受挤压时的减产挺价诉求，虽然市场消息未必100%落地，但有望在边际扭转平衡为去库，对近端压力形成一定缓解。但是，理性考虑修复高度，我们认为：1）如果镍价修复至湿法成本偏低的企业的完全成本以上，即覆盖所有折旧，那么减产联盟持续性需要考验；2）上游原料整体基调较上半年宽松，中游减产存在利润分配问题，整体如果减产对原料形成负反馈，矿端与硫磺承压让利，那么实际减产量级需要评估。因此，镍价修复高度暂时要保持谨慎。但是，进入Q4，要关注印尼对2027年配额预期的“季节性”管控影响，如果矿端配额“季节性”管控+冶炼减产共振兑现，则有可能打开上方空间。从资源端现实看，整体基调较前期仍显宽松，镍矿与硫磺价格下行让利，甚至火法矿贴水基价的情况也出现，如果宏观偏差，市场资金以交易长线出清逻辑，以即期湿法现金成本或为锚点。因此，在策略面，联合减产消息或带来阶段性修复，但现实向上驱动不够充分，后续要关注冶炼联合减产效果和矿端配额“季节性”管控是否会形成共振，否则修复高度仍然谨慎，偏向低位震荡格局。
　　不锈钢：镍铁边际转为去库，但宏观估值压力仍存。虽然冰镍逐步回转镍铁，但印尼镍铁受干旱问题减产，整体10月排产下行，镍铁累库格局边际逆转，周环比-0.4至12.7万金属吨，月度环比-9%。但是从目前的预报看，印尼干旱在大K以外地区或在10月底至11月迎来一定季节性缓和，而IMIP园区后续30日降雨预报仍然显少，或要期待11月下旬，要关注减产的持续性，市场目前的担忧比较温和。不过，镍铁价格下行，废钢的经济性优势较前期减弱，或延缓镍铁下跌的斜率。若以1000元/镍的镍铁估值，折算不锈钢折盘面成本在1.31万元/吨左右，下方的想象空间暂时不大。此外，镍环节联合减产消息对市场情绪有所提振，但由于下半年整体矿端较前期宽松一些，中游减产存在利润分配问题，整体如果减产对矿端形成负反馈而让利，则盘面或体现为低位修复，但暂时不具备太强的向上弹性。不过，如果企业端的冶炼联合减产效果与2027年的矿端配额“季节性”管控在未来中期形成共振，则有可能带来更多弹性。目前短线看，宏观估值压力仍存，暂时仍保持窄幅震荡运行。
　　库存跟踪：
　　1）后端冶炼：10月23日中国精炼镍社会库存减少2408吨至118166吨，其中，仓单库存减少2801吨至90731吨；现货库存增加393吨至24665吨，保税区库存持平至2770吨。LME仓单库存增加684吨至280674吨，非仓单库存增加386吨至82983吨。10月23日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比0、-1、-1至8、10、9天，10月23日前驱体库存周环比+0.1至12.1天，三元材料库存周环比持平至7.7天。
　　2）镍铁-不锈钢：10月23日SMM镍铁全产业链库存周环比-0.4至12.7万金属吨，月度环比-9%。9月SMM不锈钢厂库158万吨，月同/环比+4%/-1%，10月23日，SMM不锈钢社会库存环比-2%至90.7万吨；10月23日钢联不锈钢社会总库存111.93万吨，周环比减少3.25%。其中，冷轧库存总量62.11万吨，周环比减少1.01%；热轧库存总量49.82万吨，周环比减少5.91%。
　　市场消息：
　　根据钢联、SMM、铁合金在线等公开资料整理：
　　1）根据金融时报，市场压力之下，印尼总统普拉博沃在大宗商品改革上做出退让，5月设立的国有大宗商品出口机构DSI只负责监控交易。
　　2）印尼能源和矿产资源部（ESDM）确认，2027年矿产和煤炭行业工作计划和预算（RKAB）的编制制度不会发生变化，政府将继续维持年度报告机制，而非恢复至三年期方案，申请将于10月开放。
　　3）印尼商品交易所首席监管员周二表示，印尼计划于2027年1月4日开始在其新的商品交易所进行交易，锡和镍铁将纳入开业交易。
　　4）印尼能源和矿产资源部（ESDM）表示，在厄尔尼诺（El Nio）现象威胁下，将密切监控国内镍冶炼厂区域的电力供应。能矿部矿务煤炭总司长特里·维纳诺（Tri·Winarno ）表示，降雨量减少将对镍加工和精炼运营产生影响，尤其是依赖水电站（PLTA）供电的设施。
　　5）9月印尼ENC项目产能爬坡至50%，但在供水完全恢复前，仅维持30%涉及产能运行。
　　6）9月Eramet采矿活动在经历四个月的维护后正在逐步重启。
　　7）根据公开消息，受厄尔尼诺现象影响，印尼IMIP园区水资源缺口扩大，该园区的镍铁产量或初步计划降负45%半个月，后续继续关注干旱的持续性。
　　8）9月30日发布美国8月核心PCE同比3.4%（市场预期3.7%，前值3.4%），通胀低于预期；10月2日发布美国9月非农新增就业2.9万人（市场预期约9万人，前值约7.8万人），就业明显弱于预期。市场计价10月加息概率迅速下跌，但