投资要点：
　　投资建议：油价偏强震荡，推荐上游的中国石油、中国海油，以及受益替代路线的宝丰能源、卫星化学。
　　油价观点：地缘反复，海峡开放进程一波三折，去库维持下易涨难跌，价格维持上有顶下有底状态。易涨难跌是由于：（1）地缘局势胶着，海峡开放进度一再推迟，随时间推移全球多地原油库存低位；（2）前期缓冲措施或有变化，包括IEA库存释放接近尾声、俄罗斯制裁恢复、中国原油进口增加等；（3）成品油供需矛盾更明显，裂差高位。上方受限来自于：（1）运费高昂，限制炼厂采购和利润；（2）临近中期选举，地缘激化概率较低；（3）STS转运增加。
　　供应端：Q4供应恢复仍受扰动，2027年供应预期下修。IEA和EIA10月预计2026年全球原油总供应分别为100.7和101.09百万桶/日，同比分别-5.8、-5.20百万桶/日，较上月预测调整-0.06、+0.47百万桶/日。2027年供应预测分别为108.3、109.55百万桶/日，较上月下调0.4、0.33百万桶/日。9月海湾产油国供应与出口回升，两家机构分别上修Q3供应估计0.19、0.98百万桶/日；Q4供应预测分别为101.7、102.97百万桶/日，其中IEA较上月基本持平，EIA上调0.82百万桶/日。地区能源设施及油轮遭袭风险上升，供应恢复仍受扰动。
　　需求端：三大机构预计需求预测分歧，IEA和EIA预计2026需求下滑，OPEC预计维持增长。根据IEA、EIA和OPEC的预测，2026年全球原油总需求分别为102.38、102.42和105.72百万桶/日，同比分别-2.05、-1.54、+0.58百万桶/日，相比于上月预测调整-0.07、-0.16和-0.12百万桶/日。根据IEA、EIA和OPEC的预测，2026Q1-Q4全球原油总需求均值分别为104.50、100.65、103.91和104.96百万桶/日，相比于上月分别调整-0.01、-0.09、-0.10、-0.26百万桶/日，受高价影响，Q2存在需求破坏情况，负反馈效应时间推迟逐步减缓。
　　库存端：预计2026年维持去库，Q3、Q4供需预期较上期趋松。IEA和EIA预计2026年全球原油供给整体偏紧，全年供需平衡-1.7和1.3百万桶/日，供需平衡分别较上期基本持平、上调0.61百万桶/日，EIA预计全年去库幅度收窄。预计26Q3-26Q4全球原油市场供需平衡分别为-1.26、-1.78百万桶/日和-1.87、-0.69百万桶/日，IEA和EIA将Q3，Q4供需差较上期有所上调、边际趋松，显示两家机构对下半年供需缺口的预测均有所收窄。
　　风险提示：原油价格大幅波动；OPEC+产量政策变化；非OPEC+产油国产量增速过快；全球经济增速放缓、原油需求下滑；地缘局势变化等。