投资要点：
　　投资建议：9月乘用车内需环比改善、同比仍承压，新能源渗透率创历史新高，出口维持高增并持续弥补内需缺口。展望四季度，去年10-11月上险基数有所回落，内需同比降幅有望边际收窄；2027年4月起新能源汽车出口退税率将由13%下调至9%，具备海外本地化产能的车企有望相对受益。我们建议关注出海与新品周期两条主线，推荐标的：比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、零跑汽车。
　　9月传统汽车消费旺季，乘用车销量环比提升，同比仍承压。根据乘联会数据，9月全国乘用车厂商批发254.9万辆，同比-8.8%，环比+8.1%；1-9月累计批发1971.9万辆，同比-5.4%。内需终端上险端，9月乘用车上险164.0万辆，同比-26.5%，环比+7.3%；1-9月累计上险1323.3万辆，同比-20.4%。内需上险同比降幅大于批发整体，两者的增速差主要来自出口高增。受去年同期较高基数影响，9月上险同比降幅较8月（-22.4%）有所扩大，但环比已连续两个月回升。
　　9月新能源乘用车销量环比提升，渗透率创历史新高，纯电占比持续提升。批发端，9月新能源乘用车批发166.6万辆，同比+11.1%，环比+10.3%，批发渗透率65.4%，同比提升11.7pct；1-9月累计批发1141.1万辆，同比+9.7%。内需上险端，9月新能源乘用车上险108.4万辆，同比-16.5%，环比+10.4%，降幅明显小于燃油车；上险渗透率升至66.1%，同比提升8.0pct，环比提升1.9pct。分动力形式看，9月纯电上险76.6万辆，同比-9.6%，环比+11.3%，占新能源上险的70.6%，同比提升5.4pct；插混、增程上险分别为23.3万辆、8.5万辆，同比分别-32.6%、-18.8%，插混内需仍处调整阶段。
　　9月乘用车出口延续高增，新能源出口占比突破六成。据中汽协，9月乘用车出口91.9万辆，同比+64.2%，环比+3.2%，占乘用车销量的35.5%；1-9月累计出口716.4万辆，同比+71.8%，占销量比重达35.9%。分动力形式看，9月新能源乘用车出口55.6万辆，同比+156.5%，环比+8.0%，占乘用车出口的60.4%，同比提升21.7ppts。其中纯电出口34.2万辆，同比+128.9%；插混（含增程）出口21.3万辆，同比+218.2%，增速领跑。燃油车出口36.4万辆，同比+6.0%，增速明显放缓。政策方面，10月中欧混动汽车磋商达成共识，双方以2025年欧盟自中国进口混动汽车30.2万辆为基础作出“向上安排”，中方配额不低于欧方其他任何进口来源地；同时，2027年4月起新能源汽车增值税出口退税率将由13%下调至9%，海外本地化生产布局的重要性进一步提升。
　　风险提示：经济发展不及预期，原材料价格大幅上涨。