青海省属多金属矿企，借力西部资源优势
　　西部矿业立足青海及周边铜、铅锌、铁等金属的采选、冶炼及贸易，并开启跨区域、多元化的战略扩张。截至2026年6月30日公司保有资源储量：铜金属量830.9万吨、铅金属量127.49万吨、锌金属量221.65万吨、金金属量259.4吨、银金属量3181.32吨、铁矿石量2.74亿吨。铜、金、硫酸等价格上涨带动公司业绩增长，26H1实现营收394.43亿元，同比+24.74%；实现归母净利润41.69亿元，同比+123.03%。
　　铜板块：玉龙扩产蓄势待发，收购茶亭打开远期增长空间
　　2025年公司铜矿产量16.75万吨，同比-3.79%；冶炼产量33.42万吨，同比+26.7%。玉龙铜矿：公司玉龙矿业三期工程计划于2026年末完成基建，投产后预计年处理矿石量增长至3000万吨，铜金属年产量增长至18万吨。四期4500万吨/年扩建项目尚处于内部论证阶段，预计2026年年底形成明确决策结论，若决定实施将在三期投产后尽快启动相关工作。茶亭铜矿：公司收购安徽宣州茶亭铜多金属矿，已完成资源储量的评审备案，合计铜金属量239.28万吨、伴生金金属量313.17吨（品位0.39g/t）。茶亭矿开发建设有序推进，目标在十五五末建成投产，为公司贡献远期增量。
　　铅锌板块：矿山生产稳健，冶炼技改释放红利
　　2025年公司矿产铅产量6.30万吨，同比+16.73%；矿产锌产量12.88万吨，同比+20.28%。冶炼铅产量15.41万吨，同比+330.16%；冶炼锌产量15.21万吨，同比+32.60%。矿端，公司铅锌主力矿山锡铁山铅锌矿稳健出产。冶炼端，湘和有色提质升级项目投产，有望带动铅锌冶炼产能提升和成本优化。
　　铁板块：双利铁矿产能复苏，探矿增储成效显著
　　2025年公司铁精粉产量140.53万吨，同比+2.06%。内蒙古双利铁矿:设计采选产能340万吨/年，前期受露天转地下改扩建工程影响经历计划性停产，技改项目于2026年一季度末进入试生产阶段，2026年上半年重新贡献11.92万吨产量，产能复苏贡献弹性。肃北七角井钒及铁矿：作为国内稀缺大型钒铁伴生矿，扩能后设计规模达380万吨每年，2025年稳定产出铁精粉77.67万吨。哈密白山泉铁矿：得益于前期新增铁矿石勘探储量，资源量提升带动2025年产量同比+12.5%。
　　投资建议
　　玉龙三期2026年末完成基建，后续玉龙四期及茶亭矿贡献中长期铜产量增量，公司业绩增长路径明确，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为75.36/85.94/94.89亿元，对应PE分别为9.90/8.69/7.87倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　相关金属价格大幅波动；项目投产不及预期；矿山安全及环保风险等。