事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入394.43亿元，同比增长24.74%；实现归母净利润41.69亿元，同比增长123.03%；实现扣非归母净利润42.11亿元，同比增长129.65%
　　主要产品产量稳步增长，冶炼板块盈利改善。矿产铜/锌/铅/钼89,708/63,906/29,456/2,368吨，计划完成率106%/102%/96%/109%，矿产铅未完成原因系原矿处理量及入选品位低于计划指标。公司各大主力矿山持续工艺优化，选矿回收率同比普遍提升，玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升2.41、9.41个百分点，二车间铜、钼回收率分别提升3.08、3.36个百分点；获各琦铜矿铅、锌回收率分别提升0.89、1.2个百分点；锡铁山铅锌矿铅锌、金、银回收率分别提升0.38、3.51、1.81个百分点；呷村银多金属矿一选厂铜、铅回收率分别提升12.76、12.94个百分点；新疆瑞伦铜镍矿铜回收率提升0.13个百分点。冶炼单位加强工艺管控，技术指标较上年持续提升，青海铜业电解直收率/西部铜材铜电解直收率提升0.84/1.39个百分点，稀贵金属铅综合回收率/金综合回收率/银综合回收率提升0.4/0.1/0.19个百分点。叠加硫酸、硫磺等副产品价格上涨，报告期内，公司铜、铅、锌冶炼板块合计盈利59,539万元，冶炼板块盈利状况实现实质性改善。
　　铜矿中长期增产可期。未来矿产铜增量主要依托三大在建及规划项目，一是玉龙铜矿三期项目，该项目目前已获核准，建成后矿石处理规模由2280万吨/年提升至3000万吨/年，预计2026年底建成投产；二是玉龙铜矿扩产项目。扩产后矿石处理能力可达4500万吨/年，若论证可行，有望2029年实现投产；三是茶亭铜多金属矿项目。2025年底，公司通过玉龙铜业以自有资金86.09亿元完成对该大型斑岩型铜金矿床探矿权的收购，该矿床累计查明工业品级铜矿石量（推断）12,180.30万吨，金属量65.67万吨，平均品位0.54%，目前茶亭铜多金属矿的野外钻探、地质取样勘查工作已完成，目前正稳步推进储量核实和探转采，力争2030年末建成投产。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为744.10/797.47/850.09亿元，同比增长20.6%/7.2%/6.6%；归母净利润为64.31/76.52/85.30亿元，同比增长76.5%/19.0%/11.5%；对应PE分别为15.20/12.77/11.46倍。公司未来铜产能成长曲线清晰，盈利稳健，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：金属价格下跌，项目进展不及预期，美联储政策风险。