事项：
　　7月29日，公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入394.43亿元，同比+24.74%；归母净利润41.69亿元，同比+123%；扣非归母净利润42.11亿元，同比+130%；基本每股收益1.75元。其中2026Q2实现营收207.19亿元，同比+37.42%，环比+10.66%；归母净利润25.83亿元，同比+143.35%，环比+62.88%；扣非归母净利润26.03亿元，同比+147.3%，环比+61.96%。
　　评论：
　　铜钼锌金属价格上行推动业绩同比大幅增长，Q2盈利环比走强。2026年上半年，国内铜均价为10万元/吨，同比上涨30.8%；铅均价为1.65万元/吨，同比下降1.7%；锌均价为2.4万元/吨，同比上涨4%；黄金均价为1038元/克，同比上涨43.7%；白银均价为19556元/千克，同比上涨139%，钼精矿均价为4580元/吨度，同比上涨29.3%，金属价格上涨带动公司上半年归母净利润41.69亿元，同比+123%；其中二季度，公司主要盈利产品铜钼锌价格分别环比上涨3.7%、16%、0.5%，最终推动公司二季度实现归母净利润25.83亿元，同比+143.35%，环比+62.88%。
　　公司矿产铜钼锌金银产量基本平稳，选矿回收率同步改善。2026年上半年，公司矿产铜89,708吨，矿产锌63,906吨，矿产铅29,456吨，矿产钼2,368吨，铁精粉706,571吨，精矿含金135千克，精矿含银68,680千克；冶炼单位稳定生产，实现冶炼铜164,040吨，冶炼锌84,772吨，冶炼铅71,797吨，生产金锭2.55吨，银锭111.68吨，生产副产品硫酸41.74万吨，硫磺2.64万吨；盐湖化工企业生产高纯氢氧化镁83,092吨。其中玉龙铜矿依托工艺优化持续提升资源利用效率，上半年产出矿产铜8.24万吨、矿产钼2368吨；一车间铜、钼回收率分别提升2.41、9.41个百分点，二车间铜、钼回收率分别提升3.08、3.36个百分点。横向看，多家矿山选矿指标同步改善：获各琦铜矿铅、锌回收率分别提升0.89、1.2个百分点；锡铁山铅锌矿铅锌、金、银回收率分别提升0.38、3.51、1.81个百分点；呷村银多金属矿一选厂铜、铅回收率分别提升12.76、12.94个百分点；冶炼端工艺管控持续强化，青海铜业、西部铜材电解直收率分别提升0.84、1.39个百分点，稀贵金属铅、金、银综合回收率同步改善。
　　玉龙铜业仍为业绩核心支撑，中长期铜矿增长空间打开。2026H1公司盈利高度依托自有矿山资产，玉龙铜业实现净利润50.59亿元，同比大幅增长45%；西部铜业净利润3.37亿元，同比+40%；铅锌矿山鑫源矿业盈利大幅改善，净利润2.04亿元，同比大增254%；冶炼板块利润有所修复，青海铜业扭亏为盈，实现净利润2.61亿元，西部铜材仍处于亏损，净利润-0.51亿元；湘和有色实现净利润1.84亿元，同比大幅修复；稀贵金属业务盈利显著回暖，净利润2.02亿元，此外参股平台东台锂资源净利润10.25亿元，同比大幅增长6667%，持续贡献投资收益。当前看，玉龙铜矿三期工程计划将于2026年末完成基建，项目投产后矿山年矿石处理规模由2,280万吨提升至3,000万吨，并于6月底完成4,500万吨/年生产规模扩建工程预可研；公司茶亭矿业探转采工作积极推进，公司于2月初获得勘查许可，力争2030年末建成投产；鑫源矿业80万吨/年新选矿厂基本建设完毕，有热矿区基础建设稳步推进，主平硐、进风井等按计划有序建设；双利二号铁矿完成露转地改扩建项目，于2026年一季度末试生产，多项目规划奠定公司中长期产量增长基础。
　　投资建议：考虑铜锌钼金属上涨，我们预计公司26-28年分别实现归母净利润79.8亿元、88.7亿元、91.7亿元（26-27年前值为41.5亿元、45.4亿元），分别同比增长119%、11.2%、3.3%，参考可比公司估值情况，并考虑公司成长性，我们给予公司26年14倍PE，对应目标价46.86元，维持“强推”评级。
　　风险提示：矿山生产建设不及预期风险；金属价格大幅波动；产能扩建项目建设不及预期风险。