盈利预测：西部矿业已发展为集金属矿产采选冶、盐湖化工和金融贸易于一体的西部领军企业。在铜价持续走强背景下，玉龙铜矿扩能项目将持续为公司注入增长动能，我们预计2026-2028年公司归母净利润为80.41/98.95/102.56亿元，对应2026年8月7日收盘价的PE为12.8/10.4/10.0倍，低于行业平均水平，首次覆盖给予“增持”评级。
　　西部地区老牌龙头矿企，区域与政策优势显著。公司背靠青海省国资委，全部矿业资产布局于西藏、青海等国内资源富集地区，资源稳定性强且不受海外地缘政治影响，叠加西部大开发税收优惠，政策环境与成本优势突出。截至2026年6月，公司拥有铜830.90万吨、铅127.49万吨、锌221.65万吨、钼41.02万吨、银3181.32吨的矿产资源保有量，构建了行业领先、结构多元的矿山资源体系。
　　铜产品为盈利核心，多元品种协同增强业绩韧性。近年来，公司在矿山产能释放与业务结构优化带动下，整体业绩稳步提升。铜板块为公司盈利支撑，2025年营收占比超60%。铅锌板块，公司通过减资老化矿山、扩能优质矿山项目优化资产布局。伴生金银依托铅锌金属资源协同开发，价格上行周期下利润弹性较大。铁矿石板块，公司铁资源基础稳固，2025年新获格尔木西矿采矿权，进一步夯实铁矿资源储备。同时，公司积极布局冶炼、盐湖化工等领域，形成资源—采选—冶炼—盐湖—新材料的纵向协同体系，为未来成长打开第二曲线。
　　玉龙铜矿三期扩能落地，茶亭铜矿为远期资源接续打开成长空间。玉龙铜矿作为国内少数特大型斑岩型铜矿，是公司最重要的利润来源。2025年公司玉龙三期扩能项目获批，规划将矿石处理能力提升至3,000万吨/年；2025年10月玉龙铜业获安徽茶亭铜矿勘察探矿权，新增铜金属量超170万吨，资源潜力巨大。叠加全球铜矿供给偏紧、铜价中枢持续抬升，公司正迎来“资源放量”与“铜价周期”共振带来的业绩提升期，铜板块的业绩弹性与成长性将进一步打开。
　　风险提示：产品价格波动风险；资源供给不确定性；市场环境变化风险