2026年前三季度，变压器出口整体保持较快增长，但在前期高基数效应下，增速呈现阶段性回调。根据海关总署数据，1—9月累计出口92.20亿美元，同比增长28.0%；9月当月出口12.72亿美元，同比增长24.9%，较上月（14.8%）有所回升，但明显低于上年同期（48.2%）。累计增速自年初高点逐级回落，至9月的累计增速为28.0%，随着2025年下半年基数走高，出口已步入平稳运行期。增长仍主要由中大容量油浸式变压器以及亚洲、非洲、欧洲等主力市场的增量拉动。
　　分品类看，出口增量高度集中于中大容量油浸式变压器，各型号之间的结构性特征十分突出。核心支撑型号依旧动能强劲，前三季度，“油变,10MVA<额定容量<220MVA”累计出口22.40亿美元、同比增加6.36亿美元、增长39.6%，对总体规模的基石作用最为突出。增速驱动方面，“油变,400MVA≤额定容量<500MVA”增速最高，累计同比增长222.2%，绝对增量1.57亿美元；“其他变压器,额定容量>500kva”增长64.1%，增量2.51亿美元，为第二大增量来源。相比之下，“油变,额定容量≤650kVA”累计4.86亿美元、仅增0.55亿美元，增速由上年同期的21.1%大幅放缓至12.9%；“油变,220MVA≤额定容量<330MVA”增长9.8%，为主力型号中最低。总体上，新能源及电网主变等大容量设备贡献了本轮出口的主要弹性，配网侧小容量产品的需求扩张则已显降温。
　　供给端呈现粤苏双强格局，其余核心省份的增长节奏各有快慢。前三季度的变压器出口，广东省以20.01亿美元的出口体量（同比增加4.76亿美元）领跑；江苏省16.78亿美元，绝对增量5.49亿美元居前列，增速48.7%持续高位运行；上海市11.72亿美元（增加3.32亿美元）、浙江省7.72亿美元（增加2.11亿美元）贡献相当增量。边际变化上，上海市增速在上年同期的高基数效应（+100.1%）下依旧保持了不错增长（+39.5%），山东省的高基数（+73.5%）对今年前三季度增速（+12.3%）有所影响。从增量角度看，江苏是本轮出口扩张的最大供给来源，上海、山东等省份亦贡献不错增量。
　　需求端呈现北美强势领跑、中东阶段性回落的格局，目的地结构对出口的支撑重心有所轮动。前三季度的变压器出口，从洲际分布看，亚洲、欧洲仍是最大需求基本盘，累计金额分别为41.14亿美元（增加5.14亿美元）和19.69亿美元（增加4.71亿美元）；非洲10.54亿美元、增加4.90亿美元，增速86.8%为各洲最高。出口目的地看，美国以10.84亿美元、绝对增量4.45亿美元位居核心出口目的地首位。核心出口省份普遍受美国市场拉动：江苏对美出口5.08亿美元（增加2.44亿美元）、广东1.50亿美元（增加0.65亿美元）、上海1.25亿美元（增加0.85亿美元）；此外，荷兰（1.36亿美元）、越南（1.24亿美元）对广东形成区域性支撑。而沙特阿拉伯需求同比收缩1.22亿美元，中东市场对整体出口的拉动作用阶段性减弱。
　　投资建议。随着全球电力建设开支的快速增长，变压器作为典型电网设备，海外需求强劲，出口规模持续增长，虽然受到基数效应和中东地缘冲突的扰动，但出口景气度在9月份有明显回升。建议关注变压器出口相关公司，如变压器等大型电力装备的出口船运企业中远海特，以及变压器制造商，如思源电气、中国西电、金盘科技等，维持行业“领先大市”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，政策进度不及预期，行业竞争加剧，海外算力及电网投资不及预期，海外贸易环境剧烈变化，海外出口运力不足