9月钨行业跌幅较大，大幅跑输基准，行业估值大幅回落
　　据Wind数据，2026年9月1钨行业累计下跌18.74%，跑输基准（沪深300）12.95 pct。行业估值（市盈率TTM）自月初35.53x降至28.79x，当前处于50.62%2历史分位。
　　9月国内钨产业链价格下调，产业链上下游博弈持续升温，海外缺乏终端需求提振，国际钨价跟随国内走弱，海内外价差持续收窄
　　9月国内钨价下调，产业链上下游博弈持续升温，矿端长单价下调带动看跌情绪，冶炼端成本支撑减弱及需求不足致价格疲软。矿端方面，月内市场博弈加剧，产业链信心偏弱，下半月头部企业下调长单价格，直接带动现货价格重心进一步下移，矿端部分持货方为加快周转让利出货，但下游冶炼企业压价意愿较强，维持按需少量补货节奏以待价格进一步回落，对偏高价位货源接受度较低，贸易商亦不愿承接高价货源。据Wind数据，2026年9月国内65%黑钨精矿月均价环比小跌1.85%至40.7万元/吨，同比涨46.55%，涨幅较8月收窄50.78pct；国内65%白钨精矿均价环比小跌1.86%至40.45万元/吨，同比涨46.44%，涨幅较8月收窄51.56pct。中游冶炼加工端，月内上游钨精矿长单松动下调，成本端支撑边际减弱，下游粉末企业随用随采，无集中备货下需求不足，看跌心态影响大单洽谈推进，部分APT企业停产或停止报价出货。碳化钨市场价格疲软，终端需求持续低迷，下游采购不足导致市场资源流通滞缓，生产企业及持货商出货压力攀升，成交量持续偏弱。据Wind数据，2026年9月国内仲钨酸铵（88.5%）月均价环比跌3.02%至58.49万元/吨，同比上涨454.9%，涨幅较8月收窄48.9pct；国产碳化钨（2-10um）月均价环比跌7.31%至835.71元/公斤，同比上涨36.54%，涨幅较8月收窄61.06pct；国产钨粉（≥99.7%，2-10um）月均价环比跌7.72%至893.81元/公斤，同比上涨39.34%，涨幅较8月收窄59.67pct。下游产品方面，据Wind及百川盈孚数据，钨丝（江西产，0.8mm≤d≤1.0mm）、钨条（江西产，99.95%）、钨铁(W70)、刀具用硬质合金及矿用硬质合金月均价分别为1338.67元/公斤、978.67元/公斤、62.61万元/吨、1071元/公斤和956元/公斤，环比分别为-4.38%、-5.9%、-4.5%、-5.64%和-6.27%，同比分别为+75.07%、+53.16%、+57.62%、+72.28%和+43.4%，涨幅较8月分别收窄70.77pct、54.7pct、52.28pct、77.27pct和60.04pct。
　　9月海外市场缺乏有力提振，国际钨价跟随国内走弱，海内外价差持续收窄。据百川盈孚，2026年9月欧洲钨铁（75%）月均价环比小跌1.46%至180美元/千克，同比上涨127.19%，涨幅较8月收窄50.1pct；仲钨酸铵（88.5%）中国FOB和鹿特丹月均价分别为2598.33美元/吨度和2920美元/吨度，环比变动分别-8.57%和-5.75%，同比分别上涨386.58%和413.33%，涨幅较8月分别收窄140.64pct和119.95pct。9月海外终端制造业需求偏弱，海外客户压价心态明显，进出口订单增量有限，外盘报价跟随国内走弱，全球钨原料流通没有明显缺口，海外市场难对国内价格形成拉动。
　　9月钨矿端生产维持常态，但冶炼环节压力凸显，冶炼企业启动减产或阶段性停产增加，行情持续走弱下企业主动调低开工负荷，以规避持续亏损风险，产业链成品货源释放节奏有所放缓
　　9月钨矿端供给月环比小幅增加，但冶炼加工端因价格下跌、利润挤压倒挂主导降低开工，双节前需求偏弱致库存压力上升。9月原料端矿山生产基本维持常态，月度供给环比小幅增长，但冶炼环节压力凸显，越来越多冶炼企业启动减产或是阶段性停产操作，产业链成品货源释放节奏有所放缓。据百川盈孚，2026年9月国内钨精矿供给端环比增加，月产量8010吨，环比增长2.3%，同比下降1.11%；截至9月累计产量6.96万吨，同比下降4.63%。月度开工率升1.31pct至58.66%。冶炼端，9月多重因素导致仲钨酸铵产量大幅减少，APT价格跟随精矿价格持续下行，部分冶炼企业出现加工倒挂，生产利润被挤压甚至亏损，企业主动下调开工负荷，部分厂家选择阶段性检修、降产控量以规避库存损失；加之跨双节产业链整体成交转淡，市场观望情绪浓厚，部分冶炼企业暂缓排产，等待市场企稳。据百川盈孚，2026年9月仲钨酸铵产量为7250吨，环比大幅下降27.61%，同比下降26.77%；截至9月累计产量约8.60万吨，同比增长6.42%，边际增速下滑明显。月度开工率为46.01%，环比大幅下滑17.54pct。碳化钨方面，月内下游硬质合金、钨材企业“金九”旺季订单兑现不及预期，粉末制品企业对钨粉、碳化钨采购仅维持刚需，粉末企业成品去库节奏缓慢，成品库存压力上升，主动压减开工率，加之双节前下游提前放缓生产节奏，补库需求未能如期释放，内外需求同步偏弱，企业经营普遍谨慎。据百川盈孚，2026年9月碳化钨粉产量为3267吨，环比减少5.8%，同比下降19.93%；截至9月累计产量3.24万吨，同比增幅0.53%。同期行业开工率为57.91%，环比下降3.56pct。
　　行业整体呈现累库，中游冶炼端库存因下游保守及成交停滞累积明显。据百川盈孚，2026年9月钨精矿库存环比增加10%至385吨，仲钨酸铵及碳化钨粉工厂库存环比分别