核心要点：
　　国内外疫苗动态
　　（1）康泰生物：吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗（成人青少年及儿童用）开启Ⅰ期临床试验。康泰生物全资子公司民海生物研发的吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗（成人青少年及儿童用）已完成Ⅰ期临床试验准备工作，开启Ⅰ期临床试验，并于近日成功完成首例受试者入组。（来源：Wind-康泰生物公司公告）（2）万泰生物：冻干重组呼吸道合胞病毒疫苗（CHO细胞）获得药物临床试验批准通知书。万泰生物全资子公司万泰沧海，近日收到国家药监局核准签发的冻干重组呼吸道合胞病毒疫苗（CHO细胞）的《药物临床试验批准通知书》。该疫苗是采用基因工程重组技术、以CHOZN？细胞生产的重组蛋白RSV疫苗，为无佐剂冻干制剂。（来源：Wind-万泰生物公司公告）（3）沃森生物：冻干带状疱疹病毒mRNA疫苗启动Ⅰ期临床试验。本疫苗为沃森生物联合复旦大学、蓝鹊生物基于自主研发建立的“mRNA平台技术”开发。目前，国内外尚无采用mRNA技术路线的同类产品获批上市。从技术路线来看，国内外已上市的4款带状疱疹疫苗，3款为减毒活疫苗，1款为重组蛋白疫苗。（来源：Wind-沃森生物公司公告）
　　上周国内疫苗行业动态集中于企业研发管线的临床推进，三条动态分别对应三个不同的产业逻辑，反映出的行业特征有三：其一，研发竞争从“单苗”走向“平台”，mRNA、重组蛋白、组分纯化等不同技术路线在RSV、带状疱疹、百白破等品种上并行推进，平台适用边界的拓宽比单一品种的进度更值得中期跟踪；其二，适应症结构向成人及老年人群倾斜，RSV老年适应症、带状疱疹、成人百白破加强免疫均指向非儿童免疫规划市场，这与国内出生人口下行背景下疫苗企业寻求第二增长曲线的方向一致；其三，短期催化与长期兑现之间存在明显时间差，管线进展需要持续跟踪。后续建议重点关注各品种Ⅰ期临床启动与数据读出节奏、三季报窗口期疫苗企业批签发数据披露情况，以及流感疫苗毒株切换年份下单一品种依赖型企业的经营波动风险。
　　市场回顾：
　　市场表现：疫苗下跌8.42%，跑输医药整体及多数子板块
　　根据wind数据，上周（2026.10.11-2026.10.17）医药生物报收7429.52点，下跌5.39%；原料药报收10092.46点，下跌8.11%；化学制剂报收7450.5点，下跌3.15%；中药Ⅲ报收5470.99点，下跌1.06%；血液制品报收5762.2点，下跌4.73%；疫苗报收9619.93点，下跌8.42%；其他生物制品报收9520.57点，下跌9.62%；医疗设备报收8106.25点，下跌3.1%；医疗耗材报收5173.46点，下跌5.04%；体外诊断报收6784.72点，下跌7.64%；医药流通报收2484.62点，下跌3.75%；线下药店报收12251.89点，上涨2.99%；医疗研发外包报收16310.01点，下跌10.39%；医院报收3729.44点，下跌3.53%。其中疫苗板块跑输医药整体及多数子板块，略好于其他生物制品和医疗研发外包，在全行业普跌背景下表现出较高的板块Beta属性。结合年初以来疫苗板块累计下跌13.18%的走势，可以看出市场对疫苗行业短期基本面改善（如流感毒株切换影响、新生儿数量波动等）仍存担忧，情绪面偏弱，资金呈现阶段性流出态势。
　　从公司表现来看，根据wind数据，上周疫苗行业表现居前的公司有：辽宁成大、华兰生物、成大生物、华兰疫苗、万泰生物；表现靠后的公司有：金迪克、康希诺、欧林生物、沃森生物、康华生物。
　　估值：上周疫苗板块PE（ttm）为50.42X，PB（lf）为1.7X 
　　根据wind数据，上周（2026.09.27-2026.10.03）疫苗板块PE（ttm）为50.42X，环比下降4.63X，近一年PE最大值为104.04X，最小值为48.72X。疫苗板块PB（lf）为1.7倍，环比下降0.16倍，近一年PB最大值为2.17X，最小值为1.53X。PE处于2013年以来27.19%分位数，PB处于2013年以来1.35%分位数。
　　投资建议：
　　2026H1业绩延续调整态势，建议分化中寻找α机会，长期关注创新+出海
　　2025年行业经历了深刻的调整与分化，HPV、流感、狂犬疫苗等传统赛道竞争加剧带来资产减值及利润下滑；2026H1疫苗行业整体仍处周期底部，受增值税新政扰动、需求偏弱、流感疫苗“四价转三价”产品结构切换阵痛、成熟品种同质化竞争等因素影响，业绩延续调整态势，个股分化依然显著。
　　疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，行业长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素，创新+出海值得持续关注。我们维持行业“增持”评级，关注高技术壁垒+布局差异化管线的公司，在行业内部分化中寻找α机会。
　　政策：随着疫苗行业相关政策的不断颁布与实施，疫苗行业更加规范，同时，创新型疫苗的加速审批上市、鼓励疫苗研发投入加大等相关政策都将推动我国疫苗行业快速发展。需求：长期来看，疫苗行业需求或发生结构性变化，疫苗渗透率提升叠加人口老龄化助推老年人及成人接种需求增长。此外，疫苗出海也为疫苗行业拓宽了需求领域。技术：技术创新已成为疫苗行业的核心驱动力，随着技术迭代升级以及更多新型疫苗陆续上市，疫苗的防护边界