◆第一重非对称风险：分子端-跨资产定价罕见背离所隐含的对于AI产业基本面定价的非对称性风险
　　◆近期，海外AI下游商业化增速放缓+高利率下信用风险升级→Capex下修预期发酵。一方面，三季度以来，AI产业进入真空期，缺乏新增叙事给予增量：Token降价，AI下游ARR二阶导放缓构成产业的瑕疵；另一方面，三季度以来，地缘反复+油价飙升，宏观压力持续压制风偏。
　　◆海外科技股和科技债价格的罕见背离自9月中以来持续加深（同期美国科技股价格创年内新高，科技债价格创年内新低）：海外信用市场更多定价了AI产业信用裂痕加深的风险，而海外权益市场整体定价隐含更为乐观的非对称风险。
　　◆近几期周报，我们持续提示9月以来美股狭窄繁荣背后所隐藏较为脆弱的市场结构，并提示大家关注新高后海外科技股潜在调整的非对称风险（对于利空敏感，对于利好钝化，风险收益比恶化），近期以上观点基本兑现。