一、假说趋于免费，验证成为定价环节。2026年，模型公司与算力公司从"提供模型"走到"进入研发流程"：诺和诺德4月接入OpenAI、9月接入Anthropic，礼来与NVIDIA共建五年最高10亿美元实验室。它们把验证环节交给湿实验供应商，Twist与金斯瑞生物科技9月16日同日接入礼来TuneLab；金斯瑞生物科技LSG 2026上半年收入增长28.8%、AIDD相关业务增长一倍，Twist第三财季DSPS收入增长38.7%。验证需求方向向上，并已进入报表。
　　二、I期成功率高于传统，II期与历史持平。对AI原生药企管线的回顾显示，I期成功率约80%–90%，显著高于行业历史水平；II期约40%，与历史水平相近。AI改善的是分子性质与发现效率，疾病生物学与靶点因果仍主导II期以后的成败。已进入III期的三项资产中，只有Rentosertib（9月10日公告首例给药，320例、52周）在靶点与分子两端都有AI参与，它的读出是这一判断的检验点。
　　三、海外定价已切换到产出，2026年交易额与首付同步放大。2026年英矽智能连签礼来（首付1.15亿美元，潜在27.5亿美元）、SKBiopharmaceuticals（首付与近期里程碑最高0.18亿美元，潜在超25亿美元）、武田（启动费与近期付款约0.6亿美元，潜在约6亿美元）、齐鲁制药（首付未披露，潜在超9.31亿港元、约1.2亿美元）、康哲药业（首付未披露，潜在里程碑约12亿元、约1.77亿美元）；石药集团与阿斯利康的组合交易首付12亿美元；Isomorphic Labs 5月融资21亿美元。买方为可验证产出付费：英矽智能累计合同潜在总额约110亿美元、已实现约3.08亿美元，与麦肯锡对2025年头部药企AI交易"预付款约2%"的统计处于同一量级；有III期资产或里程碑到账的公司与其余公司估值分化。
　　四、中国的比较优势在验证层与资本层，收入兑现从体外到体内。湿实验产能与成本、临床入组速度、港股18A/18C通道是三项优势；基础模型由智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯、百图生科等科技公司补位，医药上市公司以合作方式参与为主。我们判断收入兑现将大致沿"合成与体外测试、类器官与器官芯片、自动化实验室、动物模型、安全性评价、AIDD平台"的顺序发生，2026上半年已进入报表的是金斯瑞生物科技、华大智造，百普赛斯、海尔生物已披露相关服务与订单。
　　五、A/H池50家，按六类六环节列示。按公告证据入池50家：AI原生研发资产方3家、验证与数据基础设施22家、大型CXO与安全性评价8家、药企自建AIDD或AI相关合作12家、数据与临床AI 3家、参股与治理关联2家。每家公司给出主体关系、AI产品或服务、2026年订单与收入证据、相关度档与证据等级，并按兑现顺序六环节二次映射。不给评级与目标价。
　　风险提示政策风险（医保控费与集采压缩创新药回报，间接压低研发外包与AI平台预算）；研发风险（AI设计分子II/III期疗效不达预期，靶点因果证据不足）；销售风险（实验与数据服务放量不及预期，同业价格竞争与药企自建实验室替代）；商业化兑现风险（BD里程碑与销售分成无法达成，首付高基数导致后续收入下滑）；地缘与汇率风险（跨境数据与技术出口管制，美元结算收入受汇率波动影响）；数据口径风险（各公司"AI相关"收入无统一定义与审计口径，引用均为公司自述）。详见第74页。