宏观策略
　　宏观点评20261019：三重拐点的信号初现——三季度和9月经济数据点评
　　从三季度经济数据来看，我们能看到当前经济的三重拐点正在出现。第一重拐点是旧动能回升的拐点，消费、投资和地产在近期都有一定改善。消费方面，8-9月社零同比从0.4%回升至1.1%，而服务零售累计同比也从4.9%升至5.0%；房地产方面，一线城市二手房价环比涨幅从0.1%回升到0.2%，70城新房价格环比从-0.2%升至-0.1%；固投累计同比今年以来首次终结连续下降趋势，9月持平于8月的-7.2%。第二重拐点是价格周期拐点。持续一年多的PPI上行周期可能正在见顶，9月PPI同比达到5%，9-10月大概率将迎来同比顶部。布油现价在10月8日一度达到135.8美元/桶，10月16日回落至116.9美元/桶。油价已处于历史高点，进一步上行空间有限，PPI难以继续上攻，近期将出现顶部。第三重拐点是宏观政策拐点。从7月底政治局会议开始，新一轮稳增长政策逐步落地，8月京沪两地放松住房限购和公积金贷款，828房地产新政推动预售制改革并放松个人住房贷款年限和收入比例，9月初8000亿政策性金融工具发行，928国常会再部署增量政策，929中央财政首次进行房贷贴息，10月启用5500亿地方债结存限额用于补充地方财政和项目建设。从政策力度来看，可能是“924”以来边际增量力度最大的一次稳增长。三重拐点意味着什么？2027年可以更乐观一些。第一，对消费、投资等旧动能而言，一些制约因素明显缓解，如房价逐步企稳、“以旧换新”的基数和透支效应缓解等，这些都有助于内需回升的态势延续到明年。第二，PPI见顶后，成本上涨对中下游的挤压也会有所缓解，有助于增强经济增长的扩散效应。第三，房贷贴息意味着宏观政策开始有新工具，并且新工具更多面向居民部门，未来仍可扩大范围和力度，政策取向更加积极。风险提示：房地产市场后续变化存在不确定性；投资止跌回稳存在反复风险；地缘政治变化影响物价和外贸。
　　海外周报20261019：中选前油价仍是主要风险，中选后大类资产如何表现？——海外周报20261019
　　核心观点：上周地缘风险升温与AI交易延续降温，海外市场风险偏好回摆，美股与日韩股市大跌，美联储鸽派信号、避险情绪与AI资本开支放缓担忧带动美债收益率下跌，期限利差回落，而短期通胀预期延续上行。向前看，我们维持中期选举前地缘政治的不确定性仍然较高的观点，大类资产缺乏确定性方向，未来一周需关注油价是否继续走高、推高美联储10月加息预期；11月3日中期选举结果出炉后，大类资产的方向才会更加清晰。历史经验平均来看，中选落地有助于降低政治不确定性，中选后第一年美股普遍录得可观涨幅，分裂国会下历史平均表现相对较好；对于美债与美元而言，平均来看分裂国会下美债利率下行、美元走强的概率更高；统一执政政府更利好黄金，而在共和党总统与分裂国会的情景下，黄金平均表现不佳。
　　宏观深度报告20261018：AI如何影响我国就业？与美国有何差异？
　　AI对我国就业的替代性冲击或较弱
　　宏观量化经济指数周报20261018：二手房销售景气度仍高，新房销售有所回落
　　建材表观需求量明显回暖
　　金融产品周报20261018：全球AI去杠杆加速，A股结构分化进一步加大
　　市场行情展望：（2026.10.19-2026.10.23）观点：全球AI去杠杆加速，A股结构分化进一步加大。模型研判：10月月度宏观模型为-1分，历史上该分数后万得全A后续一个月上涨概率57.14%、平均收益率1.14%，说明模型认为10月万得全A指数或以震荡为主，若上涨则涨幅有限、若调整则尾部风险较大。资金层面：近5个交易日，沪深300、创业板指、科创50等份额与规模增加居前，说明核心宽基与成长方向获资金逆势布局；而科创芯片等规模减少居前，说明部分前期热门方向资金流出。叙事变化：其一，海外“油价—通胀—利率”定价链——美国9月CPI（3.7%/核心2.6%）与PPI（6.3%）全面超市场预期，10月加息定价一度升至50%；后半周随沃什讲话与释储推进边际缓释。其二，全球AI与高估值资产的“去杠杆与信用”链——AI基础设施融资甄别加剧（数据中心运营商Firmus上市搁置、摩根大通与高盛下调对AI云初创Volta的贷款规模、CoreWeave五年期CDS隐含违约概率超六成、Anthropic估值预期由约2万亿美元下修至1.5万亿）。其三，国内“政策密度上升＋数据偏强＋再通胀抬头”链——出口、社融偏强，PPI升至5.0%（2022年6月以来最高），国常会部署“人工智能+”行动，证监会座谈会与金融街论坛预告强化政策预期。市场方面：A股持续调整震荡，结构上更宜关注拥挤度中低、模型评分改善的方向（食品饮料、非银金融、军工等）；而对风险度近100的银行、88.9的交通运输及85.3的红利指数，需重点跟踪其拥挤度极致的持续性与波动放大风险。展望后市，出口延续高增与PPI回升提供一定支撑，但内需与货币活化偏弱、海外紧缩升温、科技股高位回调形成压制，市场短期或有超跌反弹，但中期可能还是市场或以震荡整固为主，建议均衡配置，等待方向进一步明确。基金配置建议：根