京东集团3Q26业绩前瞻。我们预计京东集团26年第3季度总收入达到3,082.1亿元，同比+3.1%（2Q26录得-2.9%），经调整净利润62.3亿元，经调整净利润率2.0%（去年同期1.9%，上个季度2.6%）。对于京东零售，我们预计26年第3季度收入为2,568.4亿元，同比2.5%；经营利润率为5.8%，经营利润为148.1亿元。
　　带电品类基数影响减弱。我们预计3Q26集团收入增速转正，主要受益于带电类目高基数影响大幅减弱，同比-1%（2Q26录得同比-12%），其中手机品类有望实现正增长，主要受益于苹果、华为新机发售；我们预计日百品类本季度有望保持高个位数增长。
　　外卖继续减亏，京喜与海外亏损可控。我们预计外卖业务在3Q26单均经济模型继续改善，环比持续减亏；同时新业务中的京喜与国际业务投入保持稳健，亏损可控。由于外卖业务减亏明显，我们预计3Q26新业务亏损89.9亿元，延续环比收窄趋势。
　　盈利预测和投资建议。我们预计26-28年公司的营业收入为13,404.8/14,117.7/14,869.0亿元，经调整后净利润为254.1/372.7/409.1亿元。分别对应经调整后净利润率1.9%/2.6%/2.8%，逐年提升。我们使用京东零售（即其核心业务）为京东集团进行估值。我们选取中国其他电商平台可比公司，在京东零售2026年经调整后运营利润基础上给予18%有效税率，并得到经调整后净利润的预测，考虑阿里巴巴AI云业务收入利润快速增长，估值高于同类电商公司，我们给予京东零售8倍的PE估值，对应合理价值为36.44美元/ADS、港股143.13港元/股，其中港股合理价值按照美股与港股市值折溢价比例计算得到。维持“买入”评级。
　　风险提示。消费整体承压导致零售主业增速复苏乏力、带电品类受内存涨价影响需求疲软、海外业务26年伴随新开国家等进展加大投入、新业务（含外卖）整体亏损超市场预期使得利润承压。