投资要点
　　业绩超预期，盈利拐点显现：2026Q2公司实现营收3464亿元，同比下降2.9%，高于彭博一致预期的3421亿元；Non-GAAP归母净利润89亿元，同比增长20.8%，高于彭博一致预期的79亿元。2026Q2公司NonGAAP净利率为2.6%，同比提升0.5pct，主要得益于核心零售业务盈利稳健、外卖亏损收窄及营销费用优化。
　　商品收入有所承压，服务及日百品类保持增长：2026Q2公司商品销售收入为2671亿元，同比下降5.4%；服务及其他收入为793亿元，同比增长6.8%。2026Q2商品销售收入中，电子产品及家用电器收入为1579亿元，同比下降11.8%，主要受上年同期高基数影响；日用百货收入为1092亿元，同比增长5.6%。2026Q2平台及广告服务收入为309亿元，同比增长8.3%；物流及其他服务收入为484亿元，同比增长5.9%。
　　毛利率同比改善，履约投入持续加强：2026Q2公司营业成本为2871亿元，同比下降4.3%，低于收入降幅；公司毛利率同比提升1.2pct至17.1%。2026Q2履约费用为245亿元，同比增长10.4%，履约费用率为7.1%，同比提升0.9pct，主要由于公司持续升级履约能力、加大人力投入，并为新业务建设运营基础设施。2026Q2管理费用率为0.9%，同比增长0pct；研发费用率为2.1%，同比增长0.6pct；公司销售费用率为5.9%，同比下降1.7pct。
　　新业务亏损收窄，经营效率持续改善：2026Q2新业务收入为73亿元，同比下降47.6%，主要由于即时配送业务调整至京东物流分部，以及相关服务由内部结算转向直接服务平台第三方商家；新业务经营亏损为98.5亿元，较上年同期的147.8亿元明显收窄。京东外卖投入规模同比下降，主要得益于运营效率改善及收入来源多元化；Joybuy、京喜等业务按计划推进。
　　盈利预测与投资评级：鉴于京东零售利润率超预期、新业务减亏提速，我们上调盈利预测，将2026-2028年的EPS（Non-GAAP）由8.3/9.1/11.2元调整为11.0/17.2/22.5元，对应2026-2028年的PE分别为8.7/5.6/4.3倍（港币/人民币=0.86，2026年8月18日）。公司盈利持续修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：监管及数据安全风险，宏观经济及地缘政治风险，行业竞争加剧风险。