高基数下收入承压，略好于预期：公司2Q26总营收人民币3,464亿元，受去年高基数影响，同比减少2.9%，略好于市场预期。京东零售营收同比下降4.7%，品类分化明显：受去年同期政府补贴带来的高基数影响，核心支柱带电品类收入同比下滑11.8%至1,579亿元，在市场预期之内；日用百货品类同比增长5.6%，增速较上季度14.9%有所放缓，不及预期。考虑到高基数影响逐渐消化，我们预计三季度带电品类或逐步改善；日百品类或增速回暖，仍好于带电品类。整体来看，三季度零售业务或恢复正增长，预计录得低个位数增长。二季度，京东零售经营利润率录得4.6%，较去年同期的4.5%略有提升，主要得益于商品结构优化和高毛利的平台及广告服务贡献提升，预计三季度零售经营利润率同比相对稳定。
　　利润大幅改善，新业务持续减亏：公司2Q26调整后净利润89亿元，同比增长21%，显著好于市场预期，调整后净利率为2.6%，较去年同期提升0.5个百分点。二季度销售费用同比下降25%，销售费用率从7.6%降至5.9%，主要是由于外卖等新业务费用缩减。新业务持续减亏，经营亏损为99亿元，同比减少50亿元，而环比收窄幅度并不显著。我们预计三季度外卖业务亏损幅度或同比减半，公司或仍将加大国际业务和京喜业务投入，但投入力度或相对可控。
　　维持“买入”评级，维持目标价143港元/37美元：考虑到高基数影响逐步消化，业绩或触底反弹，叠加新业务减亏推动利润修复，维持“买入”评级，维持目标价143港元/37美元。公司上半年共回购约10亿美元，年化回报率约5%。
　　投资风险：消费复苏进度缓慢；行业竞争或加剧；加大投入导致利润率不及预期。