核心观点：RAS靶向治疗关注度持续提升，公司围绕RAS通路搭建产品矩阵。公司产品GFH375已进入经治KRASG12D突变胰腺癌和非小细胞肺癌两项单药注册性Ⅲ期，GFH276目前处于Ⅰ/Ⅱ期剂量爬坡阶段；公司预计2026—2027年共有六项注册性研究进行或规划中，核心管线逐步由临床验证迈向注册开发，产品竞争力和商业前景有望得到验证，中长期发展空间有望打开。
　　GFH276：Pan-RAS(ON)抑制剂，具备广谱RAS覆盖及较好的成药潜力。GFH276通过CypA形成三元复合物，可覆盖多种KRAS、NRAS及HRAS突变。临床前显示较好的药代性质、低剂量抑瘤活性及联合潜力，目前已进入I/II期，并规划胰腺癌注册性研究。
　　GFH375：KRASG12D(ON/OFF)抑制剂，单药Ⅲ期推进并向前线及联合治疗拓展。GFH375已在胰腺癌、NSCLC等瘤种中显示较好的单药治疗潜力。目前公司正推进胰腺癌和NSCLC两项单药Ⅲ期，并进一步布局一线胰腺癌及结直肠癌联合治疗。
　　其他创新管线：GFH925已上市并进入医保，信达负责大中华区商业化。其他产品仍处于早期开发阶段，GFS202A布局肿瘤恶病质，GFH375联合GFH276及GFS202A的Ⅱ期IND已获批；GFS784由EGFR抗体与Pan-RAS抑制剂载荷组成；GFH946为口服STAT6降解剂。
　　未来增长的乐观预期：基于GFH375注册性III期推进及多适应症、前线联合治疗拓展，叠加GFH276临床潜力、GFS202A和GFS784管线布局，以及海外开发与合作推进，公司核心产品的临床和商业前景有望明确，为中长期发展提供支撑。
　　投资建议：1） GFH276：已进入I/II期，初步显示临床潜力；2） GFH375：胰腺癌及NSCLC两项单药注册性Ⅲ期推进，并拓展其他癌种和前线联合治疗；3）其他管线：GFH925已上市并进入医保，其他创新管线覆盖肿瘤相关疾病及免疫炎症领域。随着核心管线推进及海外合作开展，公司产品竞争力有望进一步得到验证。维持“买入”评级。
　　风险提示：审评审批不及预期风险，行业政策风险，研发不及预期风险，销售不及预期风险，市场竞争加剧风险。