核心观点
　　海外定价主线依然围绕着流动性展开，有三个直观因素：地缘带来的油价不确定性，9月以来油价反复波折，最近油价一度又来到了100美元；
　　油价传导，也就是通胀担心开始扩散。上周发布美国新一期通胀数据，再度点燃市场对再通胀的忧虑。
　　最近开始演绎的科技融资脆弱性问题。虽然这个问题一直被讨论，但上周CoreWeave信用风险，Anthropic arr不及预期，让忧虑显性化。
　　三组因素一直牵引过去市场走势。上周新增因素是科技融资脆弱性，市场转而定价美联储的加息节奏放缓，所以美债利率下行，美股反而走弱。
　　我们认为通胀扩散是未来中长期主线，但市场也高估了美联储加息节奏。
　　此外，流动性风险是海外市场的重大风险点，但不是一个季度内的主要市场矛盾。
　　本周全球大类资产表现一览：
　　本周全球权益市场表现分化，科技成长板块遭遇集中调整，防御板块相对占优。AI算力融资及投资回报担忧升温，美股半导体与硬件链明显承压；油价受地缘风险推动大幅上涨，美债收益率回落、美元走弱。
　　A股市场整体震荡下探，成长风格指数跌幅显著大于大盘价值指数。周尾宽基ETF持续尾盘放量，机构体量资金低位承接迹象延续；行业仅食品饮料和银行收涨，通信、电子、基础化工领跌。
　　海外市场方面，美股科技股显著回调，等权重标普500跑赢市值加权指数；美债收益率全线下行，通胀数据偏热未能推升美元，市场转向关注AI融资压力、资本开支回报与经济增长风险。
　　一、中国股市：市场风险偏好承压，价值防御风格占优。
　　本周中国AH股回顾：A股震荡下探，港股窄幅震荡，成长风格整体承压。
　　A股：本周A股整体震荡下探，市场风险偏好持续承压，价值防御风格显著占优。周尾宽基ETF持续尾盘放量，显示机构体量资金低位承接迹象，市场底部区域正逐步打磨。行业层面仅食品饮料和银行板块收涨，其余板块悉数收跌，通信、电子、基础化工板块领跌。
　　H股：本周港股窄幅震荡，恒生指数全周微跌0.10%，收报24186.83点；恒生科技指数下跌2.13%，收报4108.24点，明显跑输大盘。海外利率高位、地缘风险与内需复苏偏弱共同压制风险偏好，资金由高估值科技成长向低估值蓝筹和防御板块迁移。
　　中国股市展望：A股震荡磨底，港股仍以结构性机会为主
　　A股：风险偏好短期仍承压，宽基ETF承接有助于限制指数下行空间。
　　受周五美股大幅下挫、科技股集体回调传导，下周初A股成长赛道或继续承压；但宽基ETF持续净流入、尾盘放量显示机构资金低位承接，指数大幅下行空间有限，预计延续震荡磨底。
　　港股：海外流动性与科技盈利预期仍是短期关键变量。
　　①关注海外科技龙头财报中的资本开支和现金流指引；
　　②关注美债收益率、美元走势及中东地缘局势变化；③恒生科技指数扩容至50只成分股并引入收入增长选股机制的中长期影响仍待兑现。
　　二、中国债市：流动性宽松，收益率全线下行。
　　本周债市回顾：债市整体震荡走强，国债收益率全线下行。节后资金面宽松、机构补仓与配置需求推动长端和超长端上半周领涨；周四监管提示引发长债快速调整，周五权益市场回落、避险情绪回升带动债市再度走强。全周1Y、10Y、30Y国债收益率分别下行5BP、4BP、3BP。
　　债市展望：资金宽松仍有支撑，但长端赔率收窄、监管约束升温，债市或延续震荡分化。后续关注金融街论坛相关监管表态，以及长端利率和久期管理要求的变化。
　　三、美股：科技股回调，等权重指数上涨。
　　美股回顾：本周美股主要指数分化，纳指和半导体显著下跌，道指与等权重标普相对抗跌。标普500下跌1.9%，纳斯达克综合指数下跌4.5%，纳斯达克100下跌5.5%，道琼斯上涨0.7%，罗素2000下跌3.0%，费城半导体指数下跌11.4%。标普500等权重指数上涨0.5%，跑赢市值加权指数243个基点。
　　板块方面，信息技术下跌6.4%、可选消费下跌1.9%；必需消费上涨5.0%、能源上涨5.0%、医疗保健上涨3.4%。CoreWeave全周下跌25.2%，融资压力引发市场重新评估算力投资回报；戴尔下跌22.9%，企业端AI硬件支出转化偏慢的担忧加重服务器板块抛压。
　　美股展望：三季报早期盈利预计仍保持增长，但增速逐步放缓，后续回报更依赖盈利兑现。AI资本开支增速放缓及折旧增加可能削弱盈利上修动能；医疗、必需消费中低波动且自由现金流收益率和转化率较高的公司相对防御。关注10月21日Meta与特斯拉财报中的资本开支和现金流指引。
　　短期内关注：10月21日Meta与特斯拉财报，重点观察AI资本开支、现金流及企业端需求指引。
　　四、境外利率：美债收益率显著回落。
　　本周境外利率回顾：美债收益率明显回落，曲线趋平。2年期下行6BP至4.74%，10年期下行15BP至5.09%，30年期下行17BP至5.43%。科技股下跌引发避险需求，推动长端利率回落，市场对10月加息的定价也有所降温。
　　美国9月核心CPI环比上涨0.3%，高于0.2%的预期；PPI环比上涨1.3%