本报告导读：
　　增产保供政策如期加码，供给压力最大时刻已过
　　投资要点：
　　投资建议：推荐陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源；焦煤板块推荐淮北矿业、平煤股份。
　　增产保供政策逐步推进，供给格局有望边际缓解。10月16日，国家发改委、国家能源局等部门在山西召开煤矿复产增产保供工作推进会，要求在确保安全的前提下，加快停产煤矿复工复产，推动合规产能有序释放。我们认为，随着增产保供政策逐步推进，前期安监趋严带来的供给收缩影响或有所缓解。
　　国内供给边际修复，进口难有明显增量。1）8月全国原煤产量3.6亿吨，同比下降7.7%；降幅较7月收窄，环比增加约2000万吨。从分省产量看，内蒙、山西、新疆是核心恢复来源，分别环比提升701、567、432万吨，前期安监趋严背景下国内煤炭生产已出现边际恢复。前期供给端压力最大的阶段或已逐步缓和。2）9月进口环比小幅增长，印尼后续增量或低于市场预期。9月我国进口煤4336.9万吨，同比-5.7%、环比+3%；1-9月累计进口约3.5亿吨，同比+2.2%。9月中旬印尼将2026年煤炭产量目标口径调整为约7.2亿吨，1-7月产量已达约4.23亿吨，下半年维持当前节奏即可完成目标。
　　从电力到Token：AI算力的能源经济学。我们从能源视角重新构建AI算力成本研究框架，沿着“电力—算力—Token”的完整链条，将能源供需研究由电力需求进一步延伸至AI单位服务成本与长期竞争力。我们认为当前AI成本仍以硬件投入为主，但随着芯片性价比、系统效率和利用率持续提升，稳定、低成本电力在单位有效算力及Token成本中的重要性有望持续上升，并最终成为影响AI长期竞争力的重要变量。我们继续强调全面看多未来5-10年全球能源大周期。
　　动力煤：煤价上涨。截至2026年10月16日，北方黄骅港Q5500平仓价1025元/吨，较前一周上涨26元/吨（2.6%）；黄骅港Q5000平仓价929元/吨，较前一周上涨27元/吨（3.0%）。
　　焦煤：现货价格下跌。截至2026年10月16日，京唐港主焦煤库提价（山西产）2440元/吨，较前一周持平；京唐港主焦煤库提价（河北产）2320元/吨，较前一周下跌70元/吨（-2.9%）
　　行情回顾：1）上证综指下跌2.56%、煤炭板块下跌0.50%，动力煤、炼焦煤、焦炭、上涨1.79%、下跌4.24%、下跌6.91%。2）涨幅前五名：中国神华（5.33%）、陕西煤业（4.86%）、中煤能源（3.75%）、晋控煤业（1.41%）、永泰能源（-1.37%）。3）跌幅前五名：安源煤业（-9.97%）、辽宁能源（-9.97%）、陕西黑猫（-11.20%）、新集能源（-11.83%）、云煤能源（-12.30%）。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤超预期；供给超预期。