9月18日中央第四生态环境保护督察组向广东反馈，指出“部分水泥熟料生产线年产量超备案产能”，要求严格执行重点行业产能产量调控政策，广东省工信厅下发超产整改通知，建立月度产量核查、预警约谈和停产限产机制。我们认为，督察推动“按批复产能生产”由行业自律变为政策严格监管，叠加西江枯水期广西外来熟料减少、广东熟料库存低位，珠三角四季度或现阶段性熟料短缺，水泥价格有望较Q3大幅上涨；中期来看，政策趋严有望改变区域主导企业竞争策略，谋求“控量保价”，推动2027年华南价格中枢抬升。我们认为水泥行业供给侧政策整体力度有望趋严，关注沿长江等其他省份的落地情况，利好行业自律协同修复，推荐海螺水泥（A+H）、华润建材科技- H、华新建材（A+H）等龙头水泥企业。
　　超产整改或使Q4广东供给阶段性短缺，均价有望环比Q3显著上涨
　　（1）据广东省工信厅整改通知，各市每月核查企业单日及累计产量；1—9月累计产量达全年核定产能75%或单日超110%的企业将被提醒约谈；全年产量接近备案上限时安排错峰停窑或压减生产。据卓创资讯，部分企业被要求1—9月单线熟料产量超出备案产能75%的部分在四季度按比例减产。叠加广东全年90天常态化错峰（10月不少于10天），我们预计四季度主要企业或执行每月10天及以上停窑。（2）我们测算2025年广东熟料产能利用率约86%，为全国产能利用率最高的省份之一。西江枯水期广西外来熟料减少，叠加Q4为传统旺季，珠三角或出现阶段性熟料短缺。据卓创统计，本周华南熟料库容比已降至47.5%，低于去年同期30pct，较9月初下降22.5pct。目前广东主导企业熟料已暂停对外销售，个别大型旋窑企业或需外购熟料维持生产。（3）10月13日起珠三角水泥及熟料推涨30-50元/吨，粤东梅州、潮汕第二轮上调20元/吨。据卓创统计，本周华南P.O42.5散装均价312.5元/吨，环比上涨40元（+14.7%），自9月初以来累计上涨72.5元/吨，我们认为熟料短缺背景下华南水泥价格将继续上涨。
　　政策趋严有望改变竞争策略，2027年华南价格中枢有望显著抬升
　　2026年需求较弱的背景下华南水泥市场低价竞争加剧，以华润为代表的华南企业前三季度亏损7.5-8.5亿。我们认为随着广东督察整改使超产受到持续约束，2027年华南主导企业有望从“保份额”转向强化供给主动控制、减少低价竞争，谋求“控量保价”，将推动区域盈利回归合理水平。此外湖北等地已建成熟料产量在线监测系统，关注其他省份超产政策的落地情况，例如熟料产能利用率较高的长江沿线省份（安徽、湖北、浙江等）。
　　投资结论
　　我们建议关注：（1）华南供给收缩、水泥涨价直接受益的标的：华润建材科技（华南水泥龙头，价格修复弹性大），海螺水泥（A+H，华南产能占比约20%）。（2）超产治理向全国尤其是其他产能利用率较高的省份推广的潜在外溢效应，推荐沿江重点布局的龙头，海螺水泥（A+H，公司2026/27年度承诺每股0.9元保底分红，沿江、华南产能占比高）、华新建材（A+H，湖北为超产治理重点省份）。
　　风险提示：政策落地执行力度不及预期、水泥需求下行超预期的风险。