2026年9月，中国CPI同比从上月的0.8%回升至0.9%，略低于Wind统计的市场预期值1.0%；PPI同比从上月的3.8%回升到5.0%，创2022年7月以来新高，也高于Wind统计的市场预期值4.3%。
　　我们在8月物价点评《物价回升能否持续？》中提到，中东局势、AI需求、厄尔尼诺天气三大因素可能会支撑物价继续回升，以及生猪产能去化推动猪价见底。这一判断在9月得到印证。
　　CPI环比小幅回落，从上月的0.4%回落至0.2%，但仍高于近年的季节性水平，过去三年9月的CPI环比均值为0.1%。八大分项中，交通和通信（环比1.0%）、衣着（环比0.6%）、食品烟酒（环比0.2%），合计拉动CPI环比上行约0.23个百分点；其他用品及服务项环比从上月的1.5%回落到-0.8%，拖累CPI环比。
　　具体来看，支撑9月中国CPI的因素主要有四个：
　　一是中东局势继续推高油价。2026年9月，美伊局势继续僵持、战火外溢，布伦特原油期货结算价从9月初的94.7美元/桶继续升至9月底的103.5美元/桶，国内汽油价格环比上涨4.9%，带动CPI的交通工具用燃料分项环比上涨4.5%。
　　二是AI需求推高芯片价格。9月AI投资持续扩大，数据中心及服务器建设对存储芯片的需求激增，导致芯片供应短缺、价格飙升。成本抬升，最终传导至终端厂商，比如9月初国内多家主流手机品牌上调售价，CPI的通信工具分项环比也从8月的2.1%进一步回升至9月的3.6%。
　　三是夏秋换季以及气温偏高影响食品供给，中秋、国庆双节需求前置，供需两端共同推高食品价格。2026年9月，鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价格涨幅在0.5%-2.3%之间，合计影响CPI环比上涨约0.05个百分点。
　　四是秋季服装上新，服装、鞋类分项CPI环比分别从8月的-0.1%、-0.3%回升至0.7%、0.4%。
　　拖累9月CPI环比的主要原因是金价。国际金价在9月出现下跌，COMEX黄金期货结算价从9月初的4155.6美元/盎司跌至4348.0美元/盎司，国内黄金饰品价格也由上月上涨7.6%转为下降2.1%。受此影响，其他用品和服务分项环比回落0.8%。
　　2026年9月，PPI同比从3.8%回升至5.0%，环比从8月的0.4%回升至1.2%。推动9月PPI继续回升的动力，主要有以下三个：
　　第一，受中东冲突影响，石化产业链价格整体继续回升。石化产业链上的石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业，它们的PPI环比分别从8月的6.1%、3.5%、-0.1%、0.4%，回升至9月的10.4%、8.4%、2.4%、2.1%。
　　第二，AI需求加速扩张，铜矿产量继续下滑，带动有色板块价格回升。2026年9月23日，全球最大铜矿智利Escondida铜矿发生致命工伤事故，当日全面停产，预计短期对全球铜供应造成扰动。9月，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业PPI环比分别从8月的-0.9%、0.8%回升至1.6%、1.5%。
　　第三，季节性因素带动煤价上涨，煤炭开采和洗选业价格PPI环比从8月的2.8%进一步回升至9月的9.5%。
　　整体而言，物价传导仍受阻，终端需求有待提振。一是工业生产上下游之间的传导不通畅，9月PPI生产资料同比从8月的5.0%上升至6.5%，而PPI生活资料同比仍位于负区间，从-0.5%回升至-0.1%。二是PPI向CPI的传导不通畅，PPI同比呈加速上行趋势，而CPI同比回升幅度较小。这种情况下，行业之间利润分配的不均衡加剧，物价回升对中下游企业的盈利改善有限。
　　展望四季度，除季节性因素外，中东局势进展、AI需求以及暖冬天气将继续对物价走势造成扰动。但一是考虑到基数影响，二是油价、铜价已处较高水平，我们判断PPI同比年内高点可能已经出现。
　　风险提示：政策推进节奏不及预期，地缘冲突超预期升级。