2026年9月，中国新增社融3.55万亿，同比多增192亿，高于Wind市场预期值（3.13万亿）；新增人民币贷款1.08万亿，同比少增2100亿，高于Wind市场预期值（9880亿）。总量层面看，社融和信贷表现还不错。
　　同比角度看，最突出的是M1同比明显回落。2026年9月，存量社融、M1、M2的同比，分别从8月的7.2%、4.1%、7.5%回落至7.1%、3.2%、7.2%。除了信贷需求仍偏弱外，M1同比回落主要是高基数效应。2025年9月，受财政支出加速，以及股市持续回暖、资金“活化”程度上升的影响，M1同比出现跳升，形成高基数。
　　从社融主要分项来看，9月社融同比多增的最主要支撑来自政府债，其次是委托贷款。
　　一是政府债净融资提速。2026年9月新增政府债券净融资1.53万亿，同比多增3438亿元。其中，国债、地方债融资均提速。9月国债净融资额8188.9亿元，达年内最高水平，同比从8月的-3982.1亿转正为905.2亿；地方债净融资额7469.4亿元，同比从8月的1742.7亿回升至3009.3亿。
　　二是新型政策性金融工具投放推高委托贷款。2026年9月，新增委托贷款802亿元，同比多增519亿元。《新型政策性金融工具有哪些新看点？》一文中，我们曾介绍，2025年10月的新增委托贷款规模，在新型政策性金融工具密集投放下，被推高到1654亿元，同比多增1837亿元。今年新增规模及同比都低于去年，主要原因是新型政策性金融工具投放偏慢。如果10月加速投放的话，新增委贷规模有望回升，但由于高基数，同比增量相对有限，甚至可能少于去年同期。
　　人民币信贷仍是社融数据的最大拖累项。2026年9月，社融口径下的人民币贷款新增1.27万亿，同比少增3342亿元。结合金融机构口径下的信贷数据来看，居民信贷、企业信贷持续偏弱。
　　 9月新增住户贷款为0，同比少增3890亿元。其中，9月新增居民短期贷款和中长期贷款分别为-900亿元、874亿元，跟去年同期相比分别多减2321亿元、少增1626亿元，居民信贷需求仍位于较低水平。
　　 9月企业贷款新增1.29万亿，同比多增700亿元，主要受票据融资同比影响。尽管2026年9月票据净融资为-500亿元，但受到2025年同期极低基数（-4026亿元）的影响，票据融资同比少减3526亿元，推高企业贷款同比。9月新增企业短期贷款和中长期贷款分别为4600亿元、8900亿元，跟去年同期相比分别少增2500亿元、200亿元。
　　综合中长期贷款和债券融资来看，企业的融资需求有所下滑，部分原因是新型政策性金融工具的替代效应。2026年9月企业债券+中长期贷款合计新增8475亿元，同比从8月的-126亿元下滑至-761亿元。
　　存款方面，2026年9月新增人民币存款1.77万亿，同比少增4400亿。其中，新增居民、非银存款分别为2.4万亿、-1.91万亿，同比分别少增5600亿元、多减8500亿元。新增企业存款1.31万亿，同比多增3906亿元，可能原因有二：一是人民币维持升值趋势，再加上出口强劲，结汇资金持续流入；二是来自居民和非银存款的流入。
　　 2026年9月新增财政存款-4300亿元，同比少减4100亿元。政府债融资提速，而财政存款少减，可能是财政支出增速不及去年，部分资金滞留在财政账户。
　　总的来说，9月金融数据的支撑主要来自政府债融资提速，居民、企业信贷仍偏弱。新型政策性金融工具的投放慢于去年，对委托贷款的推升不及预期。往后看，一是政府债发行提速，叠加低基数影响，预计政府债同比将维持正增；二是盘活5500亿地方债结存限额，补充地方财力，有望加快形成实物工作量，激活配套信贷需求。
　　风险提示：政策推进节奏不及预期，地缘冲突超预期升级。